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不完全汇率传导理论在中国的应用

李颖  
【摘要】: 2005年7月21日,中国人民银行宣布人民币升值2%,人民币汇率制度不再钉住美元,而是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从此人民币汇率告别长达10年的固定汇率体制,进入了有管理的浮动汇率制度。自汇改两年多来,汇率波动已经成为经济生活中的重要组成部分,随着汇率波动幅度的扩大,汇率变动是否会对国内物价水平的稳定造成重大影响,中央银行应如何实施货币政策以应对汇率变动对政策目标的未预期冲击,这些问题引起国内经济学家开始关注人民币汇率和国内不同物价的关系研究。 在对相关理论进行综述的基础上,本文利用国内有关指标2000年1月——2007年3月的相关数据,从实证角度着重考察了人民币汇率变动对国内不同价格指标的传导机制和传导效果,并利用比较分析方法,论证了人民币汇率形成机制改革对人民币汇率传导效果的影响。研究发现,人民币汇率变动对进口价格的影响最显著,其次是生产者价格,最后是消费者价格,且人民币汇改后,人民币汇率对进口价格的生产者价格的传导效果下降,而对消费者价格的传导效果有所加强。本文在结构安排上共分五章: 第一章为导论。汇率变动会影响物价,使不同价格指标不同程度地相应变化,这是不争的事实。但汇率对物价的传导效果怎样,是一对一的传导关系,还是不完全的传导?了解汇率对物价的传导效果大小、影响传导效果的主要因素及其变化趋势,对于一国中央银行调控管理汇率、采取合适的货币政策对冲汇率波动对物价稳定的干扰,具有重要的经济和政策含义。本文的研究目的就是全面地考察人民币汇率变动对国内不同价格指标的传导机制和传导效果及影响传导效果的主要因素。为此,本文对汇率传导的有关概念、汇率对物价的传导机制和传导过程以及不完全汇率传导理论进行了详细阐述,并针对目前国内研究中存在的不足和缺陷,提出了本文的创新之处。 第二章是对国内外相关研究成果的综述。国外对汇率传导效果的研究兴起于20世纪60、70年代对购买力平价失效的解释;20世纪80年代开始的汇率传导机制的研究,主要侧重于产业组织和不同产品市场上的市场分割以及价格差异化;20世纪90年代很多国家经历了货币的大幅贬值,但许多工业化国家的经济运行实践似乎表明汇率对消费者价格的传导在下降,这一现象促使经济学家开始研究汇率对物价传导效果的稳定性,以及各国汇率传导效果普遍而持久下降的原因;最近的研究则关注汇率传导效果与宏观经济政策有效性之间的关系,并将汇率传导与最优的货币政策和汇率制度的选择联系在一起。经济学家采用不同实证方法对汇率传导效果所做的大量实证研究表明,汇率对进口价格和国内一般价格的传导都是不完全的,但对进口价格的传导效果大于对其他一般价格指标的传导效果,对此经济学家从宏观和微观两个方面作出了解释。本章最后对目前国内理论界的相关研究进行了评析,明确了本文的研究重点和创新之处。 第三章是人民币汇率对进口品价格传导效果的理论和实证研究。本部分首先采用简单的图形分析和数学推导,分析了人民币汇率变动对国内进口品价格的影响;进而采用计量模型检验的方法,利用2000年1月——2007年3月相关数据从实证角度深入分析了人民币汇率对总体进口价格指标及分类别进口价格指标的影响效果。实证检验结果显示,人民币名义有效汇率对国内总体进口价格的传导效果无论在短期还是长期基本都是大于一,表明国外出口商对人民币汇率冲击的持续反应过度;不同类别的进口价格对汇率变动的反应程度存在显著的差异,食品、小麦和糖这三类进口价格指标无论短期还是长期对人民币名义有效汇率变动都较敏感,其价格波动受汇率冲击的影响也较大;而原料燃料动力类进口价格以及原油、橡胶、原木等商品的进口价格指标对汇率变动的反应较迟缓,其价格波动受汇率冲击的影响也较小。 第四章是人民币汇率对国内一般物价水平传导效果的理论和实证研究。本部分首先利用前人的理论模型简单分析了运输成本、中间分配成本和货币政策如何影响汇率对一般物价的传导效果,在此基础上利用2000年1月——2007年3月相关指标的月度数据实证检验了人民币名义有效汇率对国内一般价格指标的传导效果,并利用子样本数据考察了人民币汇率形成机制改革对人民币汇率传导效果的影响。实证检验结果表明,人民币名义有效汇率变动对进口价格和企业商品价格无论在长期还是短期都有显著的负面影响,而且汇率波动对进口价格的传导效果大于对企业商品价格的传导效果,但人民币汇率制度改革后,汇率对进口价格和企业商品价格的传导效果都下降了;人民币名义有效汇率变动对消费者价格的影响很微弱,且人民币名义有效汇率升值会先带动消费者价格上涨,而后带动消费者价格下降,人民币汇率形成机制改革后,消费者价格对汇率变动的反应更加滞后,但经过一段时间,汇率对消费者价格的传导效果相比于汇改前有所上升。 第五章是结论解释和政策建议。本章对前面两章的实证结果进行了总结,并结合相关理论和我国的实际国情分别作出了合理解释。最后,在本文实证检验结果的基础上,针对我国目前应采取的政策提出了相应建议。 本文的创新之处在于改进了进口价格的度量指标,利用较新和较全面的数据实证考察了人民币汇率对国内不同价格指标的传导效果及其影响因素。未来可进一步细化指标,考察人民币汇率对分类价格指数的传导效果,以及人民币汇率传导效果与货币政策的相互作用。


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