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中国上市公司股利政策实证研究

杨敬儒  
【摘要】: 上市公司的股利政策与融资决策、投资决策并称为上市公司的三大财务管理决策,也是现代公司财务管理中的一大难题。自二十世纪60年代美国芝加哥大学的金融学家米勒和经济学家莫迪格利安尼提出“股利无关论”的观点以后,股利政策的研究得到了经济学家的重视,许多专家学者开始对股利政策进行理论研究和实证分析,并提出各种各样的股利理论,但是并没有达成共识,以致Black在其论文中生动的描述到“我们越是认真的研究股利政策,越觉得它像一个谜。” 同发达的资本国家相比,国内对股利政策研究起步较晚,有关股利政策的理论和实践尚处于摸索阶段。本文采用理论和实证相结合的分析方法,对我国上市公司股利政策现状以及影响因素进行研究。本文首先对中国上市公司股利分配现状进行统计性描述,分析了近十年来中国上市公司股利政策的特征,为后文的实证研究提供现实依据。在统计性分析中我们发现,中国上市公司股利政策特征主要表现为:股利分配形式复杂多样,现金股利占据主体地位;现金股利支付水平明显偏低,一些公司的派现行为与融资要求有关;不分配现象带有普遍性;股利政策波动较大,缺乏连续性和稳定性;总股利水平较低。接着本文从理论上分析了股利政策的影响因素,并根据这些理论提出本文实证部分的假设。最后针对代表股利支付水平的现金股利支付率、股票股利支付率和总股利支付率三个变量设置模型,进行实证研究,得出的结论是:公司盈利能力、资产负债率、上年度现金股利支付率、股权集中度、流通股比率、行业因素和监管因素影响现金股利的支付水平;公司盈利能力、上年度股票股利支付率和每股净资产影响股票股利的支付水平;资产流动性、公司规模、每股净资产、股权集中度、行业因素和监管因素影响总股利支付水平。


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