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企业并购中的财务分析

屠巧平  
【摘要】:企业并购是现代市场经济中存在的普遍现象。从微观上讲,并购是企业谋求自 身发展所采取的一种手段;从宏观上讲,并购是市场资源的一种配置方式。并购的 资源配置作用体现在:在企业为谋求自身发展去并购另一个企业时,资源即在这两 个企业之间重新配置;当并购作为企业谋求自身发展的手段被很多企业采用并充分 发挥作用时,资源即在全社会范围内,在企业层面上重新配置。由于企业并购在促 进企业迅速发展和实现资源有效配置方面具有重要作用,对企业并购的理论和实务 进行研究是十分必要的。 目前学术界已对企业并购中的一些问题进行了专题研究,如法律监管问题、会 计处理问题、股东权益问题、跨国并购和中介机构(投资银行)问题等。本文试图 从财务策略方面进行尝试性研究。企业并购财务决策包括十分丰富的内容,如,如 何筹集并购所需资金,即“融资”问题;并购选择什么样的支付方式?现金收购怎 样确定目标企业的价值?换股并购中,换股比率如何确定?杠杆收购中怎样对并购 后的财务风险进行分析与控制等。本文主要对后面三个问题进行重点研究,希望通 过对这些问题的研究,能有助于完善企业并购理论,从而更好地指导企业并购的实 践。 澄清并购动机是深入探讨并购领域中其它财务问题的前提。如,并购支付方式 的选择及目标企业价值的确定等,均与并购动机密切相关,鉴于此,文章选择“并 购动机”为研究的起点。 第一章主要从财务角度考察并购动机,并将并购动机归纳为以下几个方面:谋 取财务协同效应,获得资本市场上的筹资能力,获得低价资产等。另外,还讨论了 中国企业的一些特殊并购动机:政府动机代替企业的动机,买壳上市,利用二级市 场制造题材牟利,追求财务报表重组等。 现金收购财务决策的重点是收购价格的确定,而目标企业的评估价值是收购价 格的依据。第二部分讨论现金收购下目标企业并购价值如何确定。首先讨论现金流 量贴现模式在确定目标企业并购价值中的应用,针对现金流量贴现法及其模型在理 论和操作上的缺陷,提出改进措施。其次讨论确定企业并购价值的另外两个模式: 单项重估模式和市场模式。最后理论联系实际分析中国企业并购价值评估现状。 换股并购中的“换股比率的确定是最关键的一环。换股比率之高低,直接影响 到合并双方的股东在合并之后的主体中所拥有的权益份额。但是,究竟什么样的投 股比率才是最合理的?至今还是一个颇有争议的问题。第三部分将讨论确定换股比 率的方法,并理论联系实际分析在中国目前国情下,换股比率应采用什么样的确定 方法。 杠杆收购是通过增加公司的财务杠杆去完成兼并交易,杠杆率的增加往往导致 财务风险的增加。如何把举债引起的财务风险控制在较安全程度以内,是决策的关 健问题。第四部分首先分析了杠杆收购财务风险的来源;其次给出了财务风险的预 警指标;最后,提出了一套杠杆收购财务风险的控制体系:“标准静态控制──模 型动态优化体系”,对收购后的风险进行优化控制。 本文在系统地介绍了企业并购的财务决策理论的基础上,主要在以下几个方面 做了一些工作:(一)针对传统现金流量折现法的缺陷,把期权定价原理应用于估 算目标企业的投资机会价值,使评估的目标企业价值更贴近实际;(二)注重理论 联系实际分析,如:中国企业并购价值评估现状分析,结合中国国情探讨了换股比 率的确定方法等;(三)提出了一套杠杆收购财务风险的控制体系;“标准静态控制 ──模型动态优化体系”,对收购后的风险进行优化控制。


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