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技术创新视角下企业IPO决策机理及上市后绩效研究

刘洋  
【摘要】:要研究和理解IPO市场上的各种现象,充分发挥IPO市场的融资功能,避免IPO市场被用于圈钱和投机,我们必须从根本上分析清楚企业进行IPO决策的内在机制。以技术创新为视角展开分析是本文的特色,通过选取技术创新为研究视角,企业的融资需求、技术创新项目的建设、技术信息的泄露与模仿、企业间在产品市场上的竞争、行业的技术进步乃至企业IPO之后的长期绩效表现,都得以有机地整合在一起。 IPO融资对于技术创新企业而言,虽然融资成本较低,但因为必须进行信息披露,所以存在技术信息外溢的风险,这在本文被称为技术信息溢出效应。信息溢出越早,技术创新企业所享有的相对竞争优势时期就越短。对于高盈利能力企业而言,相对竞争优势时期的利益更大,因此IPO融资所带来的信息溢出效应的成本也相应更高,其IPO融资动机也较弱。相反,低盈利能力企业的信息溢出成本较低,IPO融资动机较强。根据中国的实际数据,上述理论推论能够得到实证检验的支持。 IPO对于企业有益的一面在于成为上市公司将有助于提高企业的产品市场份额。从中国的数据来看,多数企业IPO之后的市场份额是增加的,这在本文被称为产品市场竞争效应。在产品市场竞争效应的刺激下,原本不需要融资的非技术创新企业也会萌发IPO融资的需求,因为通过IPO融到的资金加上上市公司的广告效应等将有助于其夺取市场份额,也有助于防止其市场份额被夺取。另外,在产品市场竞争效应下,企业开始具有提前IPO的动机,可能形成IPO热销的局面。由于技术创新企业技术生产率较高、IPO之后持有现金较少,因此热销期与非热销期间选择IPO的企业在技术生产率和IPO后现金持有量会有所不同,热销期内先后进行IPO的企业在这两方面也会有所不同。上述推论在中国同样得到了经验数据的支持。 技术创新一方面能够带来高回报,另一方面也承担着风险。其风险不仅包括技术创新项目本身的可行性风险,更包括技术创新项目有可能被革命性的技术变革完全取代的风险。这在本文被称为行业技术变革风险。存在行业技术变革风险效应的背景下,企业提前进行IPO融资、提前进行私募融资或推迟融资都有可能,各种可能性的出现受行业可行性的先验概率、革命性创新取得成功的先验概率以及融资前技术创新项目的投资比例影响。上述三个外生因素对企业融资决策的影响也得到了中国IPO市场经验数据的支持。 对企业IPO决策的内在机理研究得出的成果可以有助于推断企业在IPO之后的技术创新动机。用IPO之前企业在技术创新项目上的已有投入或产出很难判断企业上市后的技术创新动机强弱,因为IPO往往是企业转型的节点,IPO前技术创新投入或产出多的企业,IPO后并不一定继续如此。而根据本文的理论分析,可以从IPO前的企业特征中识别出7项IPO后企业技术创新动机的决定因素,这一方法的依据正是源自于本文对企业IPO行为与技术创新行为的结合研究。实证研究表明,根据本文提出的7项指标所区分出的技术创新企业与非技术创新企业,前者IPO后的财务绩效较高且相对稳定,其股票市场回报率也平均高于股指回报率,其存活期相对较长且存活率较高,而后者则有明显差异,财务绩效长期走低,股票回报率并不高于股指回报率,波动率却更高风险更大,存活期较短且存活率较低。 本文的研究有助于人们对企业的IPO决策形成更深入的理解,也有助于IPO市场的监管者和施政者把控申请IPO公司的质量,稳定二级市场,保护投资人利益。基于上述分析,本文在最后提出了一系列易于实施的规范IPO市场以鼓励企业技术创新的政策建议。


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