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基于演化博弈的企业IPO决策机理研究

赵贵玉  
【摘要】:我国经济结构的转型升级意味着以债权融资为主的经济形态将会被以股权融资为主的新经济形态所替代,实行注册制将是我国资本市场发展的必然趋势,前瞻性的对我国企业IPO决策机理进行研究具有重要的现实参考价值。IPO实现了企业在资本市场上的直接融资,拓宽了企业的资金来源,有利于企业建立现代企业制度。企业IPO时机的选择是企业IPO整个过程中的重要一环,研究企业IPO时机选择的内在机理,合理选择上市时机对提高企业资金使用效率,发挥资本市场高效配置资源的功能,并最终提高整个经济和金融体系运行的弹性和活力都具有重要的意义。研究IPO时机选择的形成机理,需要研究企业IPO时机选择的主要影响因素及其如何影响企业的IPO时机选择,企业与政府以及企业与企业之间是如何交互影响、互相博弈从而做出最终的IPO决策等问题。本文首先梳理了关于IPO时机选择的相关文献,尤其是市场中政府、异质企业多个主体相互作用的相关研究文献。从现有研究成果中寻找政府与企业、企业与企业之间相互影响、相互作用的研究成果及现实证据。在此基础上,选取我国资本市场宏观经济、行业和以及企业相关数据,通过实证研究检验企业IPO的影响因素,实证研究结果表明:企业上市时的资产负债率和资本密集度和企业长期业绩表现存在比较明显的负相关关系,尤其是资产负债率对企业上市后几年的市场价值有比较明显的负向影响,企业选择资产负债率和资本密集度相对较低的时机进行公开上市是更为有利的决策。企业上市时的宏观经济因素对其上市后的业绩表现具有较为显著性的影响,企业在进行IPO时机选择时需要综合考虑多种宏观经济因素,选择对企业长期经营有利的上市时机。此外,由于我国股票市场的不完善,股票发行价格受到政府严格管制,企业股票在二级市场上的表现更多直接取决于投资者的情绪,因此当市场高涨时企业能以相对更高的价格发行股票募集更多资金。一方面,IPO是企业发展到一定程度,基于自身经营状况做出的一项重大决策;另一方面,IPO的效果又受到政府政策、竞争对手竞争策略等客观条件的影响。企业通过产品市场的竞争与博弈赢得市场份额、确立市场地位与市场价值,一家企业是否进行IPO会影响行业中其他竞争对手的均衡产出及产品市场策略,进而影响对手的市场价值。本文通过分析行业中产品市场竞争对上市企业和私人企业的均衡价值、产品市场份额的影响,从理论上研究了IPO对已上市企业的股票价格和长期经营业绩的冲击。研究表明IPO事件对行业中已上市企业的股票价格产生负面冲击,这种负面冲击随着产品市场竞争激烈程度而增强,并且需求不确定性和异质风险越大,对已上市企业股价越不利。从长期来看,IPO事件使已上市企业的市场份额下降,削弱其市场竞争力,最终将对已上市企业长期经营业绩产生负面作用。产品市场竞争越激烈、需求不确定性和异质风险越大,IPO对已上市企业的长期经营业绩影响越严重,本文的实证研究验证了以上理论研究的结果。在此基础上,本文运用演化博弈理论建立演化博弈模型,并进行了博弈分析,通过多主体仿真研究不同条件下各博弈方的演化稳定策略。在企业IPO监管方面,由于监管成本的存在,从严监管难以持续且效率较低,IPO监管部门和机构应加强IPO数据造假的惩罚力度,建立严格的信息披露机制,充分发挥新闻媒体、投资者等外部监督的作用,为实现一般监管条件下企业能真实披露自身信息的理想结果提供有力支持。从拟IPO企业与已上市企业的博弈分析来看,期望利润是企业市场价值的核心因素,但投资者的风险厌恶类型和程度的变化、企业自身利润与市场证券组合利率的协方差变化也是重要因素。拟IPO企业和已上市企业博弈双方的策略选择依赖于市场因素的变化,博弈双方应尽可能收集市场信息和数据度量结果,依据动态演化稳定结果动态地调整自身策略。


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