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中国外汇市场干预的非对称性和储备积累研究

周维  
【摘要】:新兴经济体外汇市场干预普遍频繁且不透明,因此受到外界格外的关注。中国长期奉行出口导向型发展战略,外界普遍认为中国货币当局在外汇市场上通过购入外汇来抑制本币升值,从而促进出口。同时,美国财政部在每年两次向国会提交的《国际经济和汇率政策报告》中也多次将中国认定为“汇率操纵国”、声称人民币被低估或列入“汇率操纵国监测名单”。这些均表明,中国央行从未放弃外汇市场干预行动。自2005年7月人民币汇率形成机制改革以来,人民币对美元汇率先后经历了小幅渐进升值、大幅升值、重新盯住美元、小幅渐进升值、小幅贬值、大幅贬值等阶段,在不同阶段我国央行外汇市场干预可能存在非对称性,且随着人民币汇率市场化机制改革的深入,这种非对称性以及背后隐含的货币当局汇率管理理念的变化非常值得关注。此外,外汇储备是央行实施外汇市场干预的物质基础,央行外汇市场干预会引起外汇储备的增减。因此,本文研究我国外汇市场干预的非对称以及与我国外汇储备积累的关系,进而探究我国央行的干预偏好、干预规则以及干预目标,并据此提出汇率管理和外汇市场干预的政策建议。本文首先对上世纪九十年代以来新兴经济体及我国外汇市场非对称干预的相关文献进行了梳理,通过文献梳理发现在本币升值周期下,包括我国在内的新兴经济体国家的外汇市场干预均存在非对称性,但在本币贬值周期下缺乏相关主题研究且对货币当局非对称性干预的原因缺乏解释。同时,央行干预外汇市场稳定汇率时会受到本国外汇储备规模的制约,在本币升值时汇率稳定和外汇储备积累的冲突较小,而在本币贬值时二者的矛盾加剧。然后,在构建我国货币当局外汇市场干预非对称损失函数的理论基础上,本文运用广义矩估计方法、状态空间模型和卡尔曼滤波等方法,对自2005年8月以来我国央行外汇市场干预的非对称偏好和央行损失函数中汇率的相对权重进行了估计及分析。实证分析结果表明,我国央行的外汇市场干预存在非对称性但干预的强度在不断减弱,人民币汇率市场化的程度在提高;美国当局的货币政策和美元走势对我国央行的外汇市场干预具有外溢效应,我国央行的外汇市场干预可以理解为美元主导的国际货币体系下的一种防御性汇率管理策略;随着我国外汇储备的急剧下降,以外汇储备规模的“空间”换取人民币汇率机制改革的“时间”的做法难以持续,保持合理的外汇储备规模迫在眉睫。


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