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我国公司资本结构研究——兼对我国公司债券市场的分析

刘林涛  
【摘要】:公司资本结构对于提高公司价值、完善公司法人治理结构有着至关重要的意义。因此,在日益关注股东利益的今天,对公司资本结构理论及实践的研究就显得非常必要。 早期的资本结构理论走了两个极端。要么认为债权资本与公司价值呈正相关关系,要么认为资本结构与公司价值无相关关系。但这些分析都没有系统化、理论化,这一状态直到删资本结构理论的提出。这一理论在给定诸多假设下,认为资本结构与公司价值无关。但经济学家们在取消了相关假设后,更为现实的结论是适当增加债权资本有利于提高公司价值,而在债权资本比例提高的同时,财务风险和破产成本也在上升,这将增加公司的额外成本,降低公司价值。因此最佳的资本结构应当是债权资本的节税利益与财务风险之间的平衡点。20世纪后期蓬勃发展的契约经济学也从代理成本、不对称信息和公司控制权等方面阐述了债权融资的必要性,对资本结构理论的发展作出新的贡献。 由于上市公司具备股权和债权融资功能,同时上市公司中以国有股权为主,而国有企业是我国的主要经济成份,因此,对上市公司的资本结构的研究更能真实地反映问题。与传统的国有企业过度负债不同,我国上市公司的资产负债率普遍偏低,有着强烈的股权融资倾向。这种倾向是与我国证券市场的不成熟、国有股占优的公司治理结构以及融资工具的缺乏等制度性因素密切相关的。一些非制度因素还包括股权交易市场流动性以及债权保护和破产机制的缺乏。 本文在最后针对上述问题,提出了优化我国公司资本结构的一些设想。事实上,公司债券市场相对于股票市场发展的滞后,也是造成我国企业资本结构现状的制度因素之一。本文分析了我国公司债券市场的现状,并对我国公司债券市场的发展提出了若干政策建议。


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