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房地产价格波动、货币政策与中国经济波动

田磊  
【摘要】:本文主要的研究目的是采用理论与经验研究相结合的办法考察房地产价格波动、货币政策与中国经济波动之间的关系。基于这一研究目的,本文首先构建了一个包含房地产市场和普通消费品市场等两个市场的新凯恩斯主义随机动态一般均衡模型,并基于国内外关于中国经济的理论与经验研究中获得的结构性参数对本文多部门新凯恩斯主义模型进行了校准。在校准的基础上,本文考察了外生技术冲击、偏好冲击、货币政策冲击以及短暂的一次性房价加成冲击对于普通消费品产出、住宅产出、通货膨胀、住宅通胀、实际工资与失业等变量的影响。本文发现相对于技术冲击与偏好冲击,货币政策冲击和一次性房价加成冲击对于产出、就业、通胀以及房价通胀等主要宏观经济变量具有更大且持续性更长的效应。这一结论意味着货币政策对于稳定房地产市场价格波动可能具有重要的作用,政府可以采用相应的货币政策稳定房价进而稳定宏观经济;政府可以尝试通过对房价加成的控制来达到抑制房地产市场“非理性繁荣”现象,进而实现稳定房地产市场和稳定宏观经济的目的;而房价加成来源于房地产市场的垄断势力,因此,这一结论意味着打破房地产市场上的垄断势力将有利于稳定房价,进而有助于稳定宏观经济。 在模型理论对于外生冲击影响房价、货币政策以及宏观经济稳定等变量的传导机制的分析的基础上,本文进一步采用多元ARCH模型和多元GARCH模型对中国现实中房价波动、广义货币供给增长率、经济周期性波动等变量的特征以及三者之间的互动性特征进行了考察。研究的结果发现房地产交易价格指数与广义货币供给增长率、GDP增长率等变量之间存在较好的互动性关系。 为了更好地了解外生冲击对于现实中国房价波动、经济增长率波动以及广义货币供给增长率等变量的冲击性效应,本文构建了一个包含以上变量的三变量向量自回归模型,并求解外生冲击的脉冲响应函数和进行方差分解。研究的结果发现房地产交易价格指数冲击不利于中国经济增长,而广义货币供给增长率冲击对于中国经济增长存在较小的显著作用,广义货币供给增长率冲击显著性推动了房地产交易价格指数的上升。 由于向量自回归模型的缺陷以及货币政策传导机制本身的原因,本文采用贝叶斯方法对本文的向量自回归模型重新进行了估计。研究的结果发现贝叶斯向量自回归模型贝叶斯脉冲响应函数反映的变量之间相互作用机制与向量自回归模型的脉冲响应函数之间存在一定的差异,原因在于贝叶斯方法更加科学地将货币政策的决策过程看做是一个“贝叶斯决策过程”。本文的贝叶斯脉冲响应函数分析显示出房价冲击最开始推动了经济增长但房价持续上涨的结果反而降低了经济增长;广义货币供给的持续增加是造成房价不断上升的主要推手之一。 在以上理论模型研究与经验估计的基础之上,本文认为中国持续的宽松货币政策导致了房价不断攀升,而房价攀升将导致经济增长的波动甚至有可能在将来阻碍中国经济的持续增长。基于这一分析,本文认为通过制度改革、降低房地产市场垄断程度;完善房地产市场监管法律法规、对空置住宅征收高额管理费用;转变观念、坚持对房地产市场调控的政策原则不动摇;通过严格盯住通货膨胀的货币政策规则来实现稳定的货币供给,进而实现房价的稳定或控制在社会可以承受的范围内。这一切将有利于实现我国经济的稳定和持续增长。


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