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货币政策与实体经济结构调整

汪颢  
【摘要】:中国经济经过数十年的高速增长,目前已转向高质量发展的阶段,增速放缓。为实现经济转轨的软着陆,优化实体经济结构,我们必须通过实施供给侧结构性改革,着力提高供给侧体系的质量和效益,坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,实现化解产能过剩及重大风险,推动高质量发展,提高全要素生产率。为服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,我们需要创新和完善金融宏观调控,保持政策的连续性和稳定性,实现稳健中性的货币政策,为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。保持货币政策的稳健中性,需要把握好稳增长、调结构、去杠杆、防风险之间的平衡。我国目前主要采取公开市场操作等投放流动性。与降低银行存款准备金利率相比,这种投放方式成本更高、期限更短、更易导致资金面的波动。一方面要掌控好流动性尺度,助力去杠杆和防范化解金融风险;另一方面要综合考虑宏观经济运行变化,灵活运用多种货币政策工具组合维护流动性合理稳定。促进结构优化,支持经济结构调整和转型升级。围绕实体经济全面提升金融服务效率和水平,继续优化流动性的投向和结构,强化信贷政策的导向作用,在服务实体经济,把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节,促进融资便利化,降低实体经济成本。做好推进制造业转型升级、基础设施及铁路等重点行业和领域转型调整的金融服务。完善信贷政策导向效果评估,引导金融机构加大对薄弱环节的信贷支持。文章首先测度了流动性在实体经济和金融市场的分流机制、及其在不同行业和不同所有制间的差异性,以评判货币政策对产业调整的有效性和靶向效应。研究发现,金融市场与实体经济的流动性增速之比约为4:1,而且,流动性在实体经济内不同行业和不同所有制间的配置无显著差异性,金融市场中产能过剩行业吸纳资金的能力反而更强。这表明,货币传导机制和金融市场定价都无法自动识别落后产能。利用货币政策引导产业升级,不但要抑制金融市场的虹吸效应,更要强化货币政策工具在实体经济领域的靶向,本着“有保有压、有扶有控”的原则向特定领域提供金融支持。接着,本文从利率角度研究,研究了货币政策在企业去杠杆中的作用,同时也研究了企业在降杠杆过程中对公司绩效的影响。研究发现,公司的杠杆水平与公司绩效显著负相关。国有或国有控股公司的杠杆率过高,其杠杆率推高了全体上市公司的杠杆率。私有企业的杠杆率增长率高于上市公司整体杠杆率的增长率。房地产业和建筑业杠杆率的增长是推高整体公司杠杆率上升的重要原因。货币政策在协同去杠杆政策时,未发挥预期的作用。因此在“去杠杆”过程中,公司应开源节流、政府应给予税收优惠,发展并做大权益投资,货币政策的制定应提高其针对性及有效性,应稳步推进结构性去杠杆。最后,为了衡量去产能政策对行业绩效的影响,及对产业结构的调整效率。本文建立带有交互效应的VAR模型,关注12个子行业的业绩相互影响关系。并借助方差分析及社会网络反映了各行业间业绩波动影响。结果表明,各产业间的业绩关联度很高,是相互影响的,货币政策冲击对行业绩效产生溢出效应。文化传播业业绩受到其他行业的冲击最大,而电力水煤气业业绩对其他行业的冲击是最大的。因此,在制定供给侧结构性改革政策时,要发挥货币政策定向工具的结构性引导作用,满足国民经济重点领域、薄弱环节、特定社会事业的资金需求。


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