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个人投资者行为及偏差的研究

方壮志  
【摘要】:行为金融学融合了经济学与心理学,研究在不确定环境下,金融市场的投资者决策过程中的心理因素及其偏差行为对市场价格的影响。行为金融学的崛起,不仅动摇了EMH的主流的地位,而且为金融经济学提供了一种新的理论、一套新的对实证检验规律的解释和新的预测方法。尽管它还处于初级阶段,但是它并不局限于对理性人假设的争论,而是将投资者的心理与偏见引入到竞争性的金融市场进行分析。并且考察当不同类型的投资者相互交易时,价格和其他显示市场业绩的信号将发生什么样的变化。这意味着金融市场不再是EMH所假设的均衡状态。 行为金融有两大理论基础:有限套利和投资者心理分析。其中投资者的心态分析探讨的是在现实世界中,投资者在买卖证券时,是如何形成投资理念和对证券进行判断的。实际上是对投资者决策价值观的研究。所以,行为金融学的研究围绕着有限套利和心理与行为偏差的种类两个方向展开。前者的分析建立在理性人行为分析之上,比较容易建立模型。而后者,对投资者心态的分析还处于试验阶段,因为现在还没有清晰的方法来判断那一种心理偏见是最重要的。本文是对投资者的行为与心理进行研究。 相对于发达的金融市场,我国的金融市场发展历史和水平都有限,所以投资者心态和行为对市场所造成的影响比发达的市场要高。本文研究了我国股票市场个人投资者的心理与行为偏差,并说明这种行为偏差虽然偏离传统理性,但是也遵循动态理性的本质。本文首先从理论上阐述了理性与非理性的经济学涵义,以及投资者行为过程中的理性主题。详细分析了金融市场不确定性的原因,以及投资者进行简单推断和偏差的原因。本文重点阐述了投资者决策与行为偏差的理论基础,包括期望理论、心理帐户理论。传统经济理论忽视了投资者在不确定下的行为偏差及其对市场短期波动的影响,本文运用行为金融学已经揭示的偏差行为,从分工的扩大与专业化的角度重新诠释了市场效率,并指出投资者采取规则行动的理性本质。通过对个人投资者深入的访谈,运用行为金融学的理论,本文分析了投资者的心理,归 WP=5 纳总结了投资者的行为偏差规则,阐明了行为资产组合与心理帐户的建立实际上是自我控制的行为规则。在此基础上,本文从投资者心理决策过程与行为的角度,探讨了知识累积在金融创新中的作用。在投资者的这些行为偏差规则中,重点论述了投资者行为中的前瞻性与后顾式警觉性规则,即一种企业家精神。并指出了传统经济理论所忽视的这种企业家精神在创新中的引导作用。最后,本文深入探讨了个人投资者行为研究的方法以及本文研究方法的意义,并提出了需要进一步探索的问题。


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