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中国证券市场收益率分形特征的实证分析

王轶君  
【摘要】: 近年来,分形理论和R/S分析方法被广泛的用于检验各国的证券市场的分形结构。中国证券市场相比国外发达资本市场是非常不成熟的,它更有可能呈现一种非线性的状态,因此,对其进行分形检验,并对分形结构进行深入的原因和意义分析是必要的。 本文首先对分形理论以及文中将要使用的实证方法进行了总结。其次,对中国1990年至2007年的期间的上证综指和深证成指的周度数据,依次采取Jarque-Bera正态性检验和Hurst提出的R/S分析方法检验其分形结构特征。结果显示,我国的股票市场收益率序列不符合正态分布的假定,上证综指Hurst指数为0.677,深证成指Hurst指数为0.700,这说明沪深两市的指数收益率遵循有偏的随机游走,收益序列呈现出长期记忆。 接着,本文深入分析了中国证券市场呈现分形结构的原因。原因包括证券市场中信息传播的不均匀性、投资者对信息的非线性反应、证券市场的非线性本质、中国证券市场的不成熟性、中国政府对证券市场的过度干预。 最后,中国证券市场呈现分形结构而不是如有效市场假说中的正态分布形态,这一实证结果质疑了有效市场理论的有效性,而分形市场假说提出了一种更符合实际的理论。同时,这一实证结果挑战了投资者使用标准差作为风险衡量的有用性,也从某一角度反驳了有效市场理论对技术分析的批判。


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