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中国金融上市公司治理结构与绩效关系评价模型及实证研究

崔渭  
【摘要】: 始于2007年底华尔街五大投资银行和十几家商业银行相继陷入困境所引发的金融危机,由华尔街迅速蔓延至全球,市场已经开始反思这场危机的根源。除了金融创新过度和金融监管缺失外,公司治理不完善成为很多专家和市场人士的共识。尽管目前国内外不少学者就公司治理结构与公司绩效的关系进行了很多理论及实证方面的研究,但关于我国金融上市公司治理结构与公司绩效水平关系的研究却很少,特别是实证研究方面。 本文以我国1998-2007年的金融上市公司为研究样本,检验了在我国金融上市公司中,股权结构、董事会治理及管理层激励机制对公司绩效水平的影响。其中股权结构主要检验了股权集中度、股权制衡度、股东持股身份对公司绩效水平的影响;董事会治理主要考察了董事会的独立性(独立董事、董事会规模、CEO双职合一)及董事会治理会议(董事会会议次数、年度股东大会会议次数、年度股东大会出席率)对公司绩效水平的影响;管理层激励机制主要考察了管理层持股比例、管理层薪酬总额对公司绩效水平的影响。 在股权结构对公司绩效的影响方面,主要检验了股权集中变量CR1、CR5、CR10、股权制衡度变量FDO及股权集中度指数H5与公司绩效水平之间的关系。为避免股权结构与公司绩效之间的内生性问题,本文使用两阶段最小二乘估计方法(TSLS)检验了各股权集中变量与公司绩效水平之间的关系。在线性回归结果显著的基础上,本文还进行了曲线回归分析,并求出最优的股权比例区间;另外还对子样本中股权集中变量与公司绩效水平之间的关系进行了研究。在董事会治理与我国金融上市公司绩效水平的影响方面,本文主要从董事会独立性、治理会议有效性方面进行了理论及实证分析。在董事会独立性的作用方面,本文使用独立董事的比例、CEO的双职合一情况及董事会规模来衡量企业董事会的独立性程度。回归结果表明虽然在我国金融上市公司中,董事会独立性与公司绩效水平之间存在负相关关系,董事会独立性越高,反而可能导致公司绩效水平的下降。在治理会议有效性方面,我们使用年度董事会会议次数、年度股东大会会议次数及年度股东大会出席率来表示治理会议的有效性。回归结果表明,在我国金融上市公司中,董事会会议治理效率与公司绩效水平之间存在负的相关性。在管理层激励机制对公司绩效水平的影响方面,本文使用用高管持股比例及管理层薪酬总额(经主营业务收入调整)来表示对管理层的激励情况。在线性回归结果显著的基础上,本文还进行了曲线回归,并根据回归结果求出了最优的管理层薪酬区间。


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