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资本结构研究

何开书  
【摘要】: 资本结构是指长期负债额与主权资本的比例,不同的资本结构,对企业承担的财务风险、每股盈余、企业价值均会产生重大影响。因此,每个企业都会观注本企业的资本结构。 当资产税前报酬率(EBIT/A)大于企业的负债利息率时,提高负债比例,由于财务杠杆的作用,能够增加企业每股盈余,当资产税前报酬率(EBIT/A)小于企业负债利率时,提高负债比例,将减少企业的每股盈余。 在完善的资本市场条件下,企业的平均成本是一个定量,即为:无负债企业股东权益成本,从而与资本结构无关,负债企业股东的权益成本,则是随负债率的提高而上升。因此,企业价值与资本结构无关。企业价值只取决于企业未来的盈余,未来的盈余多,则企业的价值大,未来的盈余少,则企业的价值小。 在仅存在公司所得税的完善资本条件下,因为利息税盾的存在,流向企业的未来现金流量增多。因此,负债能增加企业价值,并且增加企业的价值额为税率与负债的乘积,负债越多,价值的增量也越大,既存在公司所得税同时又存在个人所得税的完善市场条件下,当[(1-T_2)>(1-T_1)(1-T_3)]负债能增加企业价值。当(1-T_2)<(1-T_1)(1-T_3)时,负债不能增加企业价值,反而使企业价值减少。 在有利的条件下,负债能增加企业价值。当负债额超过一定限额时,由于预期破产成本的存在和代理成本报存在,从而削略这种增量,甚至,使企业价值减少,阻止企业的负债率的上升,使企业的负债率保持在某一范围内。 确定一个最优的资本结构主要考虑以下三个要素:第一,边际税盾,即由于负债导致企业价值增量与负债额的增量的比值,以边际税盾为零作为界点;第二,估计未来可能招致的财务危成本;第三,密切关注市场的反应,不断调整资本结构。


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