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管理层收购融资的理论与实证研究

王志文  
【摘要】: 管理层收购(MBO)的成功离不开融资。MBO涉及金额相当大,完成其收购所需的资金远远不是管理层的自有资金所能实现的,即使管理层有足够的资金完成,出于风险的考虑,管理层也不会完全利用自有资金,而是转而利用债务或股份进行融资以实施MBO。实施MBO的关键在于融资问题:采取什么样的融资方式,达到什么样的融资结构,这不仅是MBO融资必须要解决的问题,也是关系到能否成功MBO的关键。 论文对MBO的发展与演进作了系统地描述,对MBO的概念,管理层进行MBO的动机以及国外MBO的特征作了阐述,探讨了我国MBO的发展状况和MBO的动因,并对中外MBO作了比较研究。从早期的资本结构理论、MM理论、权衡理论、激励理论、不对称信息理论和控制权理论六个方面阐述了企业融资结构理论的演进与发展,并阐明了MBO融资的理论基础。 在我国民间资本迅速发展、民间借贷规模越来越大的情况下,论文解释和分析了MBO融资的动机,并从信息不对称以及管理者内生偏好的角度论述了MBO的融资机理,在对行为金融理论的分析的基础上对MBO融资模式以及融资渠道进行了探讨。 论文对MBO融资风险管理作了深入探讨,指出MBO融资存在着系统与非系统两大类风险,讨论了与融资直接有关和间接有关的风险因子,并确立了风险管理目标;在基于风险管理的预警预控系统分析的基础上对MBO融资中的知识管理进行了研究。 论文对融资策略进行了重点研究。MBO融资策略包括融资模式、融资渠道、融资结构三大部分。融资策略与企业的控制权有着很大的关系,也跟企业的价值有着很大的关系,选择好的融资策略尤其是融资结构的优化可以减少代理成本,可以减少经理层的机会主义倾向,可以提高公司的经营效率,可以使公司价值最大化,可以增强其在公司控制权市场上的能力。融资结构的优化可通过增加债务性融资比例、降低股权性融资的比例来实现。 选取沪深证券交易所上市公司作为研究样本,对其MBO融资方式的选择、融资结构安排与MBO后的公司的绩效做了实证分析,并以宇通客车管理层收购和武昌鱼集团管理层收购案为实例对我国上市公司的MBO融资进行了实证研究。 最后,论文在前面研究的基础上对我国MBO融资的现状进行了分析,从相关法律法规的制定、市场环境以及融资渠道等方面提出了完善我国管理层收购融资体制的措施与建议。


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