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增值税转型改革与企业抵押贷款

曾敬  
【摘要】:当前我国正处于经济转型时期,债权保护相关法律还不够完善,加上银行和企业之间信息不对称问题的存在,银行多会要求企业提供抵押。同时抵押贷款相比信用贷款而言,有抵押物提供违约保障,更加便捷、成本较低,因此在中国企业贷款融资中占有重要地位。但是抵押贷款的影响因素十分复杂,研究抵押贷款的影响因素对于探究降低企业融资成本途径和方法,破解企业“融资难”困境具有重要的现实意义。已有大量文献研究抵押贷款的影响因素,但是相关研究内生性问题较严重,并且较少有文献关注税收政策对抵押贷款的影响。在税收政策效应研究中,增值税转型改革因具有天然的外生性而备受关注。我国从2004年开始在东北三省试行并于2009年在全国各行业全面推行的增值税转型改革规定企业可以抵扣购进固定资产的进项税额。此项改革旨在避免企业重复征税、降低企业税收负担,其直接效应在于减少企业购买固定资产的成本并扩大固定资产投资水平,而固定资产是企业重要的抵押物,因此增值税转型改革与抵押贷款密切相关。增值税转型改革的文献研究表明,改革对抵押贷款的影响可能是两方面的:一方面,改革通过提高企业固定资产投资水平,显著增强了企业的抵押能力。当企业融资需求较大时,企业更有动机使用增加的固定资产获取更大规模的抵押贷款。同时,既有文献研究表明改革有助于增加企业当期现金流和净利润,增强企业竞争力,提升企业经营业绩,提高企业投资价值相关性和资源配置效率等正面效应有助于企业向外传递积极信号。银行作为利益相关者会认为企业风险较小,因而愿意提供更大规模的抵押贷款;另一方面,改革虽然增加了企业当期现金流,但是融资优序理论表明内部融资成本要低于外部融资成本,因此现金流丰富的企业可能不太需要更多抵押贷款融资。同时,改革容易造成投资过度,企业代理问题恶化,银行会认为企业风险较高,从而减少抵押贷款的发放。此外,改革对机器设备类固定资产影响较大,相对于土地房产而言,机器设备的重新配置属性较低,银行为降低信贷风险,也不太愿意接受这类固定资产,从而对企业制定更加严格的抵押贷款条件。因此,增值税转型改革对抵押贷款是积极效应还是消极效应有待进一步检验。通过对相关理论和文献的梳理,本文从抵押贷款的角度研究增值税转型改革的影响,包括正文和导论两个部分,其中主要实证内容及研究结论具体如下所示:第三章检验增值税转型改革对企业抵押贷款金额的影响,这是本文主要研究的问题。本章使用手工搜集的2003-2010年上市公司每笔抵押贷款发生额数据,以增值税转型改革为外生事件使用多时点双重差分模型研究增值税转型改革对企业抵押贷款金额有何种影响,并进一步探究企业自身特征、银行特征和宏观环境特征对增值税转型改革与企业抵押贷款关系的影响。本文研究发现增值税转型改革允许企业抵扣购进固定资产的进项税额,有助于提高银行发放抵押贷款的意愿、增强企业对抵押融资的需求,导致企业抵押贷款金额显著增加。进一步研究发现,增值税转型改革显著增加抵押贷款的现象主要体现在信贷资质较好的企业组、银企距离较远组、非四大国有银行组、货币政策宽松组和金融市场发展水平较低组。说明银行在发放贷款过程中为降低自身信贷风险,仍然会选择资质较好的企业作为借款对象。第四章检验增值税转型改革影响抵押贷款的作用机制,本章内容是在第三章基础上,对增值税转型改革通过何种路径影响抵押贷款的进一步探究。本章研究增值税转型改革通过何种路径影响企业抵押贷款金额,并进一步探究企业自身特征和外部环境特征对作用机制的影响。使用多时点双重差分模型并通过交乘项回归,本文研究发现增值税转型改革通过提高企业固定资产投资水平、降低企业风险承担水平和外部融资约束程度显著增加了抵押贷款金额。进一步研究发现信贷质量好的企业更容易获得规模更大的抵押贷款。同时当企业融资需求较大时,企业也更有动机争取抵押贷款。第五章检验增值税转型改革增加抵押贷款金额后的经济后果。本章内容也是在第三章基础上进一步引申抵押贷款增加后的直接经济后果。本章使用中介效应模型研究增值税转型改革通过增加抵押贷款金额会产生哪些经济后果,并进一步探究改革对微观企业层面和宏观经济层面的影响。结合手工搜集的每笔抵押贷款的贷款目的数据并使用中介效应模型,本文研究发现增值税转型改革通过增加企业抵押贷款金额显著提高了企业当期资产周转率,有助于加速资产流转,提高资产使用效率并盘活资产。进一步研究发现增值税转型改革有助于降低微观企业失败率并提高宏观经济资本配置效率。本文的研究贡献主要为以下几方面:第一,关注增值税转型改革对企业抵押贷款的影响。既往关于抵押贷款的文献较少关注税收政策对抵押贷款的影响;同时关于增值税转型改革的研究多集中于改革对企业投资活动和生产经营活动的影响,较少关注改革对企业贷款融资的影响。因此,本文研究增值税转型改革对抵押贷款的影响具有一定的新颖性,有助于丰富增值税转型改革文献和抵押贷款文献。第二,采用每笔抵押贷款发生额数据研究增值税改革对抵押贷款的政策效应。以往研究银行贷款和抵押贷款的文献多使用“公司—年度”层面的贷款余额数据,本文参考国外文献做法,利用手工搜集的每笔抵押贷款发生数据使得研究结论更加准确、可信。在此基础上,本文手工搜集每笔贷款的贷款目的数据和银行特征(银企距离、银行股权性质和银行规模等)数据,有助于进一步深化研究结论并从银行的角度更加全面地分析问题。第三,以抵押贷款为背景研究增值税转型改革有助于进一步探究降低企业融资成本的新渠道。抵押贷款是中国企业较为普遍的贷款类型,它与信用贷款相比对企业的资质要求相对较低、更为便利。对抵押贷款的关注,便于进一步探究企业如何完善自身能够提高信贷质量以获取更优惠的抵押贷款条件,以帮助企业获取破解“融资难”困境的方法和途径。第四,以增值税转型改革为外生事件,使用多时点双重差分模型展开研究有助于更好地缓解抵押贷款影响因素研究中的内生性问题。税收政策效应的文献研究表明增值税转型改革是良好的外生事件,同时鉴于增值税转型改革分年份、地区和行业逐步实行的特点,也为本文使用多时点双重差分设计提供了便利,有助于保持样本的完整性并缓解相关内生性问题。


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