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资本市场开放对股票市场流动性的影响研究

张聪  
【摘要】:党的十九大报告指出,要推动形成全面开放新格局。随着经济全球化和对外开放水平不断提高,我国资本市场对外开放步伐不断加快。近年来,我国资本市场陆续实施了“沪港通”、“深港通”等一系列“互联互通”政策,“沪伦通”也正在积极推进中。这些政策的实施对我国资本市场将产生深远影响。一方面促进了我国资本市场与国际资本市场深度融合,为内地投资者提供了多元化选择;另一方面也为我国资本市场防范金融风险提出了新的课题与挑战。准确评估资本市场开放对我国股票市场的影响,是探讨资本市场开放对经济影响的一个重要问题,而流动性又是研究股票市场的基本指标。为此,本文利用Hsiao(2012)提出的基于面板数据政策效应评估模型(以下简称“HCW模型”),基于市场流动性变动视角,以“深港通”为研究对象,实证研究了“深港通”对深市市场流动性的影响。首先,本文基于有效市场假说和行为金融学理论,分析了资本市场开放对市场流动性影响的作用。然后,选取相对买卖价差、换手率以及Martin流动性比率作为流动性指标,运用HCW模型,从宽度、深度和弹性三个维度实证检验了“深港通”对深市市场流动性的影响,并从交易成本、交易数量以及市场弹性等角度进行阐述。接着,本文从主板、中小板和创业板角度,运用HCW模型对各板块市场流动性进行了异质性检验。最后,本文基于实证研究结论,提出了相关政策建议,为相关部门决策提供参考。本文研究表明:第一,“深港通”的开通促进了股票市场流动性的提升,主要表现在市场成交成本降低,市场交易量增加,市场弹性提高,反映了资本市场开放对股票市场流动性具有正向作用。第二,各板块市场流动性受“深港通”的影响效应表现出异质性特征,其中主板市场流动性降低,中小板和创业板市场流动性增强,反映了由于各板块市场内部结构性的差异,资本市场开放对各板块市场流动性的影响效应不同。第三,虽然实证研究表明“深港通”在短期内对深市流动性产生了显著影响,但影响程度和深度还有待提高,反映了短期内资本市场开放对股票市场流动性的影响程度有限。


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