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股指期货对股票市场影响的研究

刘考场  
【摘要】:股指期货应股票现货市场风险管理的市场需求而产生,是以股票价格指数为基础资产标的物的一种金融期货。自20世纪80年代首个股指期货合约在美国诞生以来,尽管只有短短二十多年的发展历史,股指期货在世界范围的交易规模和市场影响力得到了异常迅速的增长,并成为“20世纪最成功的期货品种之一”。当前关于股指期货的理论研究和探索成为中国金融研究中具有重要现实意义的课题,其中,股指期货的推出对股票现货市场波动性和流动性影响的研究尤其受到高度关注。 本文从理论上阐述股指期货在经济学中的定位及基本职能;并基于监管者视角,从理论分析和实证研究两个层面,对股指期货对股票现货市场波动性和流动性影响进行了深入的探讨;并对成熟的股指期货经验进行分析比较,得出对我国的启示;同时提出了我国股指期货的制度设计。 本文对股指期货对股市波动性影响进行了理论分析,并对发达国家以美国的SP500指数及其指数期货为代表进行分析,新兴国家或地区则以韩国KOSPI200指数及股指期货为代表进行实证比较分析。研究发现,在股指期货上市后的较短时期内,指数期货本身还不成熟,表现为期货市场的波动性较大,且其现货指数的波动性也相对较大。长期而言,随着股指期货市场的日趋成熟,指数期货自推出开始其市场成熟度逐步增加,而波动性逐步减小。 本文对流动性的研究发现,在短期内,股指期货与现货股票常存在着某种程度的替代性,股指期货于上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应,但是就长期来看,由于股指期货具有吸引场外资金效应,无论是发达市场国家或是新兴市场地区,股指期货推出后,股票市场流动性均呈逐步增强的趋势。 本文认为股指期货引发股市风险是客观存在的,它是一把双刃剑,对于一国证券市场来讲,适时推出,可以促进证券市场的健康发展;而仓促上马,则会造成市场动荡,乃至金融危机。建议相关机构应充分借鉴国外的经验,为我国股指期货的推出做好充分准备,以便股指期货为我国金融市场机制的健全发挥作用。因此,在我国股指期货即将推出之际,股指期货市场风险控制和监管研究将是重大课题。 目前国内外对股指期货的研究主要集中在对成熟市场的研究上,而对新兴市场的研究还不够充分。本文通过对国外股指期货市场(包括发达国家和新兴国家或地区)的实证比较研究,借鉴美国、日本、韩国和中国香港地区股指期货市场发展的经验和教训,结合我国现阶段资本市场发展的基本情况,从制度监管等方面对我国股指期货的制度设计和安排提出了一些建议,希望能够为构建中国特色社会主义的市场经济理论、发展中国资本市场做出贡献,这也是本文的立意所在。


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