企业价值评估中永续期间现金流预测波动性改良研究

【摘要】：在使用DCF法进行评估企业价值时,其中50%以上的价值来自于永续期间的现金流,因此对该部分现金流预测的合理程度,将对最终评估质量产生巨大影响。由于该阶段预测期限长且参数确定难度大,评估师一般将其预测基于企业内外部发展条件稳定的基础性假设,并普遍采用简单平滑的形式处理,仅以单一值统一对该阶段现金流进行批量预测。而在对永续期间现金流的预测过程中,由于时间跨度较大,使得不同年份的折现系数存在较大的差异,进而导致各年现金流的波动顺序在将对评估结果产生显著影响,因此永续期间现金流波动性的处理方式,将直接左右评估质量的优劣。针对永续期间现金流预测,本文首先,从理论与实证两方面分析了未考虑现金流波动性的危害;然后,为改善平滑处理的缺陷,本文提出统一使用三角形分布定义分布类型,并使用阶段性参数统一定义各年分布来简化传统蒙特卡洛模拟,为批量预测的现金流添加波动性;其后,为论证波动性改良的优势,本文从准确性、稳定性、显著性三个角度进行了对照检验,改良模型的优势在不同角度的对照结果上都得到了印证;在完成波动性波形搭建与优势论证后,接下来,本文从操作层面结合波动模型的特征,在整体的操作流程与各流程环节参数确定两个层次进行了理论探讨与实务指引;最后结合嘉业航空评估案例展示具体操作流程,并结合资本市场反应对改良效果进行了分析,论证了案例中改良模型的应用效果。本文旨在构建一个针对永续期间现金流预测的框架,使得在评估师设定的稳定经营假设下,能引导其利用掌握的波动信息来添加对现金流的波动性考虑,并最终提高评估结果合理性。