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国有企业管理层收购的融资体系安排及定价机制研究

肖海翔  
【摘要】:管理层收购(Management Buy-out,简称MBO),指目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份,从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。实践证明,它在降低代理成本、激励管理层积极性,有效调整资产结构,提高企业业绩方面发挥着积极作用。在我国,由于国有企业普遍存在所有者缺位和管理层激励机制缺乏的现象,管理层收购则更多的和明晰企业产权与管理层激励机制问题相联系。本文选择财务视角,运用理论分析与实证分析等研究方式,对国有企业管理层收购的融资体系与定价机制进行了探讨,以期对国有企业管理层收购在我国的推进有所助益。 本文首先对我国国有企业管理层收购的现状进行了分析,提出了管理层收购的现实意义。通过分析现状,本文认为国有企业管理层收购的融资体系设计与定价机制安排是国有企业实施管理层收购最为重要但又存在诸多障碍的环节。论文的第三章在对国外管理层收购融资体系进行分析评述的基础上,探讨了我国国有企业管理层收购的融资体系设计。在融资渠道选择上,本文认为私募基金和信托资金是两种可行的方式,其中私募基金在未来几年内可能成为最主流的融资渠道之一。在融资工具的选择上,认为国有企业管理层收购的融资工具主要以债务融资和个人筹资为主,且存在一定的法律障碍,针对这种融资工具缺乏的现状,本文认为,应通过金融制度改革,创新包括债务融资和权益融资在内的管理层收购融资工具。论文的第四章对国有企业管理层收购的定价机制进行了探讨。认为国有企业管理层收购的现有定价方法缺乏科学性、公正性,价格转让方式不透明。针对定价方式存在的问题,本文提出了运用财务估价理论和方法,设计国有企业管理层收购定价机制的框架和基础,并综合考虑管理层的贡献后确定转让价格的方案,并以上市公司佛塑股份为模拟对象实施了该方案。在价格转让方式上,本文认为应该引入市场化机制,来保证收购价格的公开、公正和公平。


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