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中国企业IPO后经营业绩恶化问题研究

吴麒麟  
【摘要】: 本文以沪深300指数1994-2003年上市的成分股为样本对我国公司IPO后的经营业绩变化及其成因进行了实证分析。从实证研究的结果来看,虽然本文采用的样本几乎囊括了我国A股市场的所有优秀企业,但从实证检验的结果来看它们整体上仍存在显著IPO效应。企业经营业绩在上市当年就大幅下滑,并在上市后的3-4年里持续下滑。为了弄清其中的原由,本文在充分结合国内外研究成果和我国公司与市场的实际基础上、在综合分析国内外学者以往研究总结的因素和由我国上市公司的特征基础上,从股权制衡、控股股东性质和IPO融资规模这三个角度来研究IPO效应。通过实证本文发现:1、虽然学者们一般认为由于国有控股上市公司存在产权不够明晰、“出资人”缺位、多层次的委托代理关系、“内部人”控制等问题代理成本要大于民营控股上市公司,进而引起它们的业绩可能存在差异;但就本文的实证结果来看,控股股东的性质并没有导致两类上市公司IPO后的经营业绩存在显著的差异。2、IPO融资规模越大,IPO后企业的经营业绩越差。造成这种现象的主要原因可能在于我国股权融资成本过低,股权融资成本被严重扭曲的后果之一上市公司融资偏好顺序发生变化,上市公司“圈钱”行为变得较为普遍,以致于IPO融资规模远大于上市公司的实际融资需求。3、股权制衡度与公司IPO后的经营业绩正相关。股权制衡度越高的公司,IPO后的经营业绩相对要越好。这说明股权制衡越高,越有利于抑制大股东的不良行为,防止大股东“掏空”上市公司。股权制衡对IPO的经营业绩有显著正面影响这一实证结果也说明我国公司IPO后的经营业绩下降应部分归因于大股东“掏空”上市公司等不良行为。


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