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我国上市公司资本结构研究

晏艳阳  
【摘要】: 资本结构问题是企业财务决策中的一个重要问题,它不仅为企业的管理者所重视,而且也为广大投资者所关注。企业资本结构受哪些因素的影响?其动态趋势如何?企业的资本结构与资本的成本、企业的价值到底有没有关系?在什么样的情况下讨论二者的关系?如果有关系,是一种什么样的关系?等等问题即使在发达市场经济国家也一直是困惑着理论研究者和实践家们的问题。人们尝试着用各种理论去解释资本结构的实践,从而极大地丰富了这一领域的研究成果。 在我国,上市公司作为企业制度改革的先驱,首先接受着市场的检验和洗礼。上市公司的管理决策行为备受人们的关注,研究企业的行为不仅对于上市公司的管理具有重要的意义,而且对于整个市场的健康发展,对于提高市场的有效性从而充分发挥市场的功能具有特别重要的意义。本研究以我国上市公司为对象,对其资本结构进行系统的研究,不仅可以系统地了解上市公司资本结构变化的特点,而且还可以挖掘上市公司资本结构决定的依据,以及影响上市公司资本结构决策的原因,为企业制度的合理设计提供可靠依据。 本研究围绕如下三个问题展开: 1、资本结构的变化及其影响因素的分析; 2、资本结构与企业价值之间的关系; 3、资本结构与公司治理。 对上述三个主要问题的讨论分七章进行,各章的主要内容如下: 第一章讨论了资本结构的概念、研究内容以及国内外的研究状况。本文的选题、研究思路和研究方法。对全文的内容进行了概述。 第二章首先研究了我国上市公司资本结构特点,这一研究是从两个层面进行的:第一个层面是以在上海与深圳两个证券交易所上市的证券总体为对象的研究;第二个层面是分行业的研究。在上述两个层面上考察了上市公司1995-1999期间资本结构的变化趋势。以美国企业资本结构的变化趋势及其原因为参照进行了比较分析,并结合发展中国家企业的资本结构情况进行了说明。 其次,用回归分析的方法考察了企业盈利能力、企业规模、企业有形资产占全部资产的比重、以及国有股法人股占比、流通股占比对上市公司资本结构的影 一 响,并对结论进行了恰当解释。 第三章讨论了资本成本的确定问题。资本成本的大小直接关系到资本结构的 选择,而目前对我国上市公司资本成本中权益成本的实证研究存在着相互矛盾的 研究结论。因此,本研究重点分析了权益成本的测算方法与资本总成本的测算方 法。通过权益资本成本测算方法的讨论,诀定采用资本资产定价模型(CAPM) 对我国上市公司的权益资本成本进行测算。并进一步以上市公司中的“综合”行 业为样本,对其权益成本进行了实证研究。结果表明,其权益资本成本高于债务 资本成本。 既然上市公司的权益融资成本高于债务融资成本,那么为什么我国上市公司 中普遍存在着对权益融资的偏好呢?为了解决这一看起来矛盾的问题,研究中进 一步对此问题进行了分析,使该现象得到合理解释。 第四章讨论了资本结构与企业价值之间的关系。研究中首先讨论了资本结构 与企业价值关系的有关理论,其中包括净营业收人法、狰收入法、传统方法、以 及著名的MM定理。对我国上市公司的企业价值与资本结构之间的关系的分析 在本研究中分两部分进行:第一部分从理论上进行了讨论。研究从中国证监委对 于上市公司配股权的要求出发,研究了杠杆、净资产收益率与配股之间的关系。 第二部分选择了我国上市公司中的“综合”行业,就MM定理中命题1的内容 ~进行了检验,检验结果支持MM命题1,从而得出其资本结构与其企业价值无关 的结论。 。-第五章讨论了股利政策与资本结构的决定问题。本研究中讨论上市公司的股 利分配政策主要从其对资本结构的影响角度入手。研究中首先讨论了我国上市公 司股利分配的几种不同的形式,并以在深圳证券交易所上市的股票为样本总体对 股利政策的特点进行了分析。特别对其中的配股所筹资金与新股发行所筹资金进 行了比较,得出结论认为上市公司利用配股这样一个并非完全意义的股利分配方 案的政策筹集资金的行为多少带有资金垄断的性质。进一步对上市公司分配方案 的原因与影响进行了分析。 为了进一步了解我国上市公司的股利分配政策对公司资本结构的影响,研究 中对上市公司配股后资本结构的变化进行了具体的实证分析。结论认为上市公司 配股后,其资本结构有明显的变化,其中债务的比重显著下降。


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