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基于实物期权理论的矿业权价值评估研究

李松青  
【摘要】: 论文围绕矿业权价值评估这一中心主题应用经济学中最新理论——实物期权理论,研究矿业权价值评估方法,为矿业权价值评估提供新的思路与方法。 在矿业权价值评估中,由于矿业活动充满了许多不确定性,如矿产品价格受市场变化及供求因素影响而变得不确定、矿床储量无法准确探明而变得不确定等,导致矿业权价值评估亦充满了不确定性,从而导致矿业权具有期权特性。矿业权是一种美式看涨实物期权,鉴于矿业权给矿业权人提供了未来投资开发矿山的权利,并且矿业权可以依法转让或出租,这与股票期权是相同的。再根据采矿或探矿许可证(矿业权资格)的发放规定可知矿业权属美式买权。矿业权的价值就应该是矿业权买进期权的价格,因为这个价格使矿业公司有选择开发矿业的权利。事实上,矿业权还含有其他投资和非投资期权,此类期权也包括时间类期权如加速或延迟投资的期权。 目前国内外形成的以DCF法为主的各种矿业权价值评估方法却对矿业活动的不确定性考虑不周,存在折现率的选取困难,现金流量预测不精确以及不能反映矿业权持有人的灵活性等缺陷,从而不能科学的对矿业权价值进行评估。实物期权理论可以解决不确定性大的项目的经济评价问题,而矿业权最大的特点恰恰就是不确定性大。所以,实物期权理论可以用来研究矿业权价值的评估问题。 本文以实物期权定价理论为基础,通过建立矿业权价值评估基础模型及其局限性的分析,将基础模型拓展为二叉树模型来评价矿业权价值,然后通过实例对两种模型进行了对比分析。对于具有多个实物期权的矿业权项目,后一个期权是在前一个期权基础上产生的。由于各个期权都是相关的,其价值构成了一个相互影响的价值链,不能对各个期权进行简单的独立的评价,应将其看作一个复合期权。由于矿业权项目的各个实物期权之间具有错综复杂的相互作用,其价值并不具备可加性。应用复合期权理论建立的矿业权价值评估模型,更加符合矿业权的多期权特性。模拟算例表明基于复合期权理论的评估模型是有效的。 在对矿业权价值进行评估时,模型参数的确定对矿业权价值的评估结果影响极大,在分析矿业权价值评估参数确定的原则的基础上,对矿业权特征进行数量化,并对其参数加以分类,用马尔科夫理论讨论了矿产品价格的确定方法,然后对矿业权价值评估的其他参数确定方法进行了讨论。 本文运用基于实物期权理论的矿业权价值评估方法对一个矿业权项目进行了评估,结果表明本文提出的理论与方法是科学的。


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