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企业联盟期权价值影响因素的实证研究

薛亮  
【摘要】: 企业联盟这一组织形式介于市场安排和企业组织之间,是处于竞争环境中的企业为达成特定目的而走出自身资源、能力和经营领域限制,通过共享、合作和分担来实现对外部资源的整合的特殊制度安排。在环境不确定性越来越大的今天,将企业联盟视作企业在面临不确定性时为把握获利机会同时减少风险损失而构建的一类特殊的实物期权,能为我们更进一步揭示出不确定条件下的企业联盟一类特殊性质。 企业联盟是手段而非目的,组建企业联盟也是一种战略投资行为,企业联盟也具有实物期权的特征。本文的创新点在于:其一,进一步完善了对联盟期权性质的模型化分析。从联盟期权的价值构成这个角度,深入分析了联盟的实物期权特性,认为不确定性程度、联盟初始权益分配、联盟估价差异、估价基础差异及讨价还价能力是联盟期权价值的关键影响因素,并形成了影响机理假说。其二,对联盟期权价值影响因素及其作用机理进行了实证分析。运用问卷研究方法,确认了联盟期权价值影响因素及其影响作用,并通过逐个对应分析,揭示了各影响因素的多个维度对联盟期权价值,以及对联盟期权价值不同维度的影响作用程度,深入细致地揭示了影响因素的作用机理。其三,将联盟期权价值大小作为企业进行联盟或并购战略选择的关键决策变量,从联盟期权价值视角重新解释了企业联盟或并购战略的选择。对此,采集了全世界240个联盟样本,运用计量经济学方法通过回归分析构造出了联盟或并购战略选择的联盟期权价值选择模型,并对模型的有效性进行了验证。这一应用型研究初步揭示出了联盟期权价值理论的重要价值。 运用模型分析方法和问卷研究方法,文章得出结论认为: 第一,当联盟合作双方所面对的联盟未来收益、未来产出以及联盟资产未来价值的不确定性(在文中主要表现为预期价值的波动性)越大,对于持有较高增长预期的合作方来说,联盟的期权价值越大;如果合作双方都持有较高的增长预期,那么联盟期权价值对双方而言都会越大。不确定性四个维度对联盟期权价值均有显著影响,其中技术不确定性维度影响最大;但不确定性对联盟期权价值的营运业绩维度影响不显著。 第二,联盟双方对于联盟的估价(文中主要表示为双方对联盟增长率的预期)偏差越大,那么联盟对于合作双方的期权价值越大。联盟估价偏差两个维度对联盟期权价值均有显著影响,其中目的性偏差维度影响作用最大;但估价偏差对联盟期权价值的营运业绩维度影响不显著。 第三,联盟双方的估价基础(估价的关联度、独立运营能力、资产质量、技术与管理能力等)差异性越大,则联盟对于合作双方的期权价值越大。估价基础差异性三个维度对联盟期权价值均有显著影响,其中业务差异维度对联盟期权价值影响程度最大;估价基础差异性对联盟期权价值的各个维度均有显著影响。 第四,联盟合作一方的讨价还价能力(知识获取能力,有效掌控联盟运行等方面)越强,则联盟期权对它而言的价值就越大,它在联盟中的收益也将越大。但假说2,即关于初始权益与期权价值的关系假说没有得到验证,我们分析这主要是由于样本自身的差异性以及中国特殊的价值观所造成。讨价还价能力两个维度对联盟期权价值均有显著影响,其中主导权维度影响作用最大;讨价还价能力对联盟期权价值的三个维度的影响也都显著。 第五,初始权益对联盟期权价值的影响不显著。 在并购或联盟战略的选择过程中,联盟期权价值的大小完全可以作为战略选择的重要标准。本文认为,联盟期权价值越大,则企业会倾向选择联盟战略,联盟期权价值越小,则企业会倾向选择并购战略。从影响联盟期权价值的几个重要因素来看,我们发现:(1)不确定性程度越高,主要表现为市场不确定性程度较高,资源不确定性程度较高时,企业将倾向于选择联盟战略;(2)估价基础差异越大,主要表现为业务关联度越小、地域及文化差异越大,则企业将倾向于选择联盟战略。


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