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我国创业板IPO抑价原因研究

周敏慧  
【摘要】:新股发行抑价是各国资本市场上普遍存在的现象,而根据有效市场假说,这种现象是不存在的。因此Ibbotson将其称为“IPO之谜”。国内外许多学者针对本国市场对IPO抑价的原因展开研究,形成了一个较为完整的理论体系。但由于各国资本市场IPO抑价存在显著的差异,因此没有一个可以解释所有市场的理论。我国创业板于2009年10月23日正式开板,创业板的推出不仅为中小企业的融资提供了渠道和便利,也丰富和完善了我国的资本市场。但是由于我国创业板发展时间过短,其具有不同于主板市场的特点,且相关制度也是处于不断完善的过程当中,故其IPO抑价程度与主板相比就更加严峻。因此运用相关成熟的理论以数据来分析影响IPO抑价的原因,从而提出相应的对策和建议,具有重要的理论和现实意义。 本文在阅读大量文献的基础上,对国内外IPO抑价的解释理论进行了总结回顾;并据此根据信号显示理论、行为经济学理论和制度因素理论,结合创业板的特征,总结影响IPO抑价的相关因素,为建立实证研究的模型做准备;最后建立模型,设立假设,选择2009年10月30日到2011年11月30日在中国创业板上市的公司作为研究样本,分别从信号显示角度、行为经济学角度和制度因素角度对影响中国创业板IPO抑价的各因素进行实证分析。实证分析结论如下:用信号显示理论,行为经济学理论和制度因素理论来检验IPO抑价程度是基本有效的,但不完全有效。信号显示理论的科技含量和资产负债率指标可以较好地解释创业板IPO抑价。而资产报酬率、总杠杆系数和公司成立距离上市的时间指标对IPO抑价解释力较弱。行为经济学理论中发行规模、上市距离发行的时间间距和流通股比例指标得到验证,与IPO存在较大的相关关系。而市盈率与IPO抑价率的相关系数不大。制度因素中第二次新股改革意见的实施对IPO抑价产生了显著影响。 最后,根据研究结论,分别从企业信息披露角度,投资者理性投资角度,监管机构监管角度提出使中国创业板IPO趋于合理的建议和对策。


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