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基于实物期权视角的公司流动性定价研究

廖俭  
【摘要】:公司流动性是指公司或企业持有的流动性资产,狭义上讲就是公司持有的现金及现金等价物,它除了账面价值外,还含有某种潜在价值。对公司流动性价值进行科学的评估,对于投资者、公司管理者等各方都非常重要。基于实物期权视角对公司流动性进行定价,是目前公司金融理论的前沿课题。这方面的研究不但可以打开对公司流动性认知的新视野,还可以促使我们通过了解公司持有的流动性所蕴含的价值,进而对整个公司价值进行真正正确的评估。 本文引入代理成本和机会成本,提出了公司流动性定价的基本模型和系统流程;揭示了公司流动性投资期权的复合实物期权性质,打开了流动性投资期权定价的新思路;还建立了新的简便的流动性保险期权定价模型。在流动性投资期权定价方面,分别提出了流动性投资期权的因果式复合实物期权定价法和流动性投资期权的并式复合实物期权定价法,然后利用盖斯克模型给出了流动性投资期权的普通定价模型,而且给出了流动性投资期权的动态规划法进行比对。接着,本文提出了流动性投资期权的跳跃扩散定价模型,并推算了包含各种策略的流动性投资期权的定价方法。所有模型都进行了数值分析和讨论。 本文的实证部分分别对三家上市公司南宁糖业(000911)、东方锆业(002167)和云南铜业(000878)展开了流动性实物期权定价的实证研究,分别使用离散型和连续型方法实际计算了样本上市公司流动性投资期权的价值,还具体计算了这些公司的流动性保险期权的价值,接着计算出了它们的代理成本,最后汇总出了这些公司的流动性期权的总值。实证的结果是比较理想的,不但详细展示了流动性期权定价的方法体系和流程,也使我们真切地看到和感受到了流动性期权蕴含的价值。 总之,本文进行了公司流动性期权定价的尝试,为公司财务管理决策提供了一种量化的工具。通过使用实物期权模型,我们得到了公司流动性期权的价值,这个价值不但大于流动性持有的机会成本、代理成本和其最初时刻的静态价值,同样也比常用的NPV法算出的项目价值大,多出来的价值——流动性期权净值,就是考虑了流动性期权的结果。


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