开放式基金流动性风险及管理研究

【摘要】：开放式基金得以迅速发展和壮大是和其先进的运作机制与科学的组织结构密不可分的。相对于封闭式基金而言,开放式基金最大的创新之处就在于其自由申购赎回制度,然而,申购赎回制度却也导致了开放式基金难以避免的流动性风险。开放式基金的运作特点、产品特性和契约特色是其流动性风险产生的直接原因。 证券市场制度性缺陷是开放式基金流动性风险外生性诱因。在转型时期,证券市场的制度变迁是一种强制性的变迁,政府在其中起着举足轻重的作用,但是政府过度干预的结果却是市场预期目标与现实效果的差异以及市场目标和政府政策目标的背离。政府在交易主体、交易品种和交易市场的规定(市场分割)等交易制度的安排影响着开放式基金流动性的环境。 投资基金的羊群行为以及基金投资者行为的有限理性是开放式基金流动性风险的内生性诱因。 在基金所有的委托代理关系中,基金投资者与管理人之间的委托代理关系是最核心的。在信息不对称条件下,最优合同要求作为代理人的基金管理人必须分担一定的风险。固定收入模式下,基金管理人不承担任何风险,这就有可能造成基金管理人的偷懒和非全力工作,这对基金的羊群行为效应产生直接影响。基金的羊群行为导致的高度集中持有“核心资产”的现象,对于开放式基金的变现造成了很大的风险。 中国基金投资者具有明显的有限理性特征,这是由证券市场的信息严重不对称、不确定条件下判断的系统偏差和投资者理性的个体差异性所共同决定的。研究了不同类型基金投资者赎回行为的共性和差异。我国的开放式基金的赎回是较为严重的,基金投资者具有较为明显的短期行为倾向,而且“处置效应”和“套牢效应”在基金投资者行为中较常见。 为了加强开放式基金流动性风险的管理,测度流动性风险是必需的。开放式基金流动性管理就是通过对基金资产的流动性和资金来源流动性的管理,合理配置基金资产,平衡基金资产和资金来源的风险结构。开放式基金流动性风险管理不仅包括先进的风险管理技术和制度安排,还应包括有关业务程序的组织保障。