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中国上市公司股权再融资过程中的寻租行为研究

倪全宏  
【摘要】:再融资制度是证券市场的一种重要的制度安排,其运作效率直接关系到证券市场的成败。中国证券市场低效率的根源在于证券市场赖以运作的制度环境,制度安排的不合理、不完善导致了租金的出现,市场主体的寻租行为削弱了证券市场的基础。再融资资金使用效率低下,昭示着对中国证券市场中再融资问题的研究需要转变思路。 在已有文献的基础上,本文重点运用制度经济学和寻租理论来研究市场主体在股权再融资过程中的寻租行为。中国证券市场再融资制度的变迁是各利益主体博弈的结果,由于初始目标设定的偏差以及博弈力量对比的差距等原因,中国证券市场股权再融资制度变迁的效果并不理想,存在一定的路径依赖,以及向某些既得利益集团倾斜的现象。 由于股权再融资过程中制度设计的偏差,在现有制度安排下,上市公司控股股东以及上市公司高管层有寻租的动机,而且这两者之间存在策略相关。制度缺陷导致上市公司控股股东等利益主体寻利的收益较小,从而寻租的动机较强,同样,在被控股股东掏空的上市公司中,高管层同样存在较高的寻租动机。 中国证券市场再融资过程中主要采取三种方式来寻求及实现租金:事前,通过盈余管理,使得不符合股权再融资条件的上市公司达到融资资格,或者提高符合股权再融资条件的公司的业绩水平;事中,在获得再融资资格后,融资行为实施之前,寻租主体通过在二级市场进行价格操纵,稳定或者抬高上市公司的股价,造成热门发行的假象,用以提高再融资的价格;事后,再融资已经实施,市场主体(主要是上市公司控股股东)利用控制力,通过非公允关联交易,掏空上市公司,从而实现租金。 股权再融资过程中的租金有必要通过制度的完善来消除。由于诱致性制度变迁自身的特点,中国的股权再融资制度创新有必要由政府主导,实行强制性制度创新。本文结合我国实际,并借鉴国外成熟市场上股权再融资的有效模式,提出了有创见的制度性安排,以提高我国证券市场股权再融资的效率。


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