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中国上市公司投资不足和过度投资研究

崔萍  
【摘要】:本文主要对我国上市公司的投资不足和过度投资进行了实证研究,并对其成因进行了理论阐释和实证分析。主要研究结论如下:(1)在1999年到2004年间,我国上市公司普遍存在投资不足而非过度投资;(2)当投资所需资金全部用内部资金来进行的情况,此时公司的投资不足主要取决于公司经营管理人员的私人利益和私人成本对比、现有股东的监督力度及对经营管理人员的激励大小;(3)当公司内部资金不足必须要靠借债来进行投资的情况,此时公司的投资不足主要取决于经营管理人员的私人利益和私人成本对比、现有股东的监督力度、对经营管理人员的激励和公司的借债成本大小;(4)当公司内部资金不足必须要靠发行新股来筹集资金以进行投资的情况,此时公司的投资不足主要取决于经营管理人员的私人利益和私人成本对比、现有股东的监督力度、对经营管理人员的激励、投资项目实施后企业资产总值中分配给新股东的比率及外部投资者对企业投资项目的平均预期收益净现值的大小;(5)实证检验支持我国上市公司高管人员存在私人成本的假说,而且我国上市公司高管人员的私人成本主要来源于其进行投资活动而招致的私人成本而非来源于高管人员的风险厌恶或进行其他除投资以外的活动的负效用;(6)在采用债务融资的我国上市公司中,其投资不足与对上市公司高管人员的激励不足和股东的监督不力有关:①在国有公司中,对高管人员的薪酬激励普遍不足,高管人员缺乏投资热情,控股股东的存在的确有助于加强对上市公司高管人员投资活动的监督,但其监督的力度受其监督成本的大小所影响,而公司其他股东对控股股东的股权制衡没有发挥其应有的作用,反而在一定程度上与控股股东合谋侵占上市公司的利益,从而加剧了公司的投资不足。②在非国有公司中,对高管人员的薪酬激励仅在不存在控股股东的组中有效,在一定程度上刺激了高管人员进行投资。而在存在控股股东组中,控股股东的存在并未发挥其应有的对高管人员投资的监督作用,但同样存在侵占上市公司资金现象,从而在一定程度上导致了公司投资不足。但其他股东对第一大股东的行为起到了一定的约束作用,虽然作用并不大。总体来说,上市公司普遍存在高管人员激励不足及缺乏对高管人员的监督,因而导致了上司公司高管人员的投资热情不高。


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