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股价操纵与大股东“隧道挖掘”

尹筑嘉  
【摘要】: 由于股价操纵等证券违规行为严重侵害了中小投资者的权益,随着投资者权益保护运动的兴起和升温,股价操纵及其治理问题已成为社会关注的重点问题之一。从实践来看,公司治理与股价操纵之间可能存在密切联系,由公司治理出发来治理股价操纵会有积极作用,但现有文献对这方面关注甚少,本文旨在弥补此方面研究的不足。 在对比分析“隧道挖掘”和股价操纵的内涵与核心特征的基础上,本文第三章提出并论证了一个新的观点:股价操纵在本质上是一种重要的大股东“隧道挖掘”方式,股价操纵收益是大股东利用其对股价的控制权而获取的控制权收益。基于大股东——小股东利益冲突的现代公司治理理论,本文构建了一个大股东利用股价操纵进行“隧道挖掘”的理论框架,运用行为金融学的有关理论,分析探讨了大股东操纵股价的动机、过程、方式和优势以及可能性等问题,比较了股价操纵与资金占用等从上市公司直接转移资源的“隧道挖掘”行为的主要区别。研究表明:操纵者可以利用自身优势和普通投资者的行为偏差获利;大股东具有持股、信息等优势以及对上市公司的高度影响力,天然且有股价操纵能力;通过股价操纵进行“隧道挖掘”具有高隐蔽性等多种便利性,还将为大股东实施其它的“隧道挖掘”行为提供方便。进一步分析则显示,公司治理机制是影响大股东股价操纵行为的重要因素。 论文第四章和第五章以中国股市已有的被处罚操纵案例为样本,观察了参与股价操纵的大股东的身份特征和行为特征,并根据被操纵样本公司特征,选取了对照样本组,运用Logistic回归分析,实证检验了股权结构、董事会特征、激励机制以及信息披露特征等公司内部治理特征与股价操纵行为之间的关系。结果显示,在控制其它因素的情况下,发生股价操纵的公司与对照样本公司在内部治理特征方面确实存在着显著的差异,某些内部治理特征对股价操纵行为具有较为的显著影响。论文第六章还从三个方面分析了影响股价操纵的外部治理机制。在此基础上,本文从内部治理和外部治理两个方面提出了遏制股价操纵的若干对策建议。


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