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中国股票市场运行效率研究

唐静武  
【摘要】: 本文把我国深沪股票市场作为主要研究对象,借助市场微观结构理论的分析框架,通过理论模型、比较研究和实证检验,对我国股票市场运行效率进行研究。主要结论和成果有: (1)从发展历史来看,深沪两市的流动性均呈现出逐步改善的趋势,但仍然低于发达国家市场的流动性水平;以流动性指数、市场深度及大宗交易成本衡量,沪市的流动性好于深市,以价格冲击指数及相对买卖价差衡量,深市的流动性高于沪市。(2)深沪股市波动性的总体趋势并不是处于下降状态,波动幅度依然较大,表现出强烈的“政策市”特征。(3)中国股市市场情绪不仅会产生情绪溢价,而且使深沪两市的收益产生波动,与短期收益惯性和长期收益反转相对应,中国股市市场情绪具有短期持续性和长期的逆转性,市场情绪是导致中国股市非理性繁荣和下跌的一个重要原因。(4)指令驱动制度下的股票市场,隐形交易成本和股价、市场深度、知情交易概率、股价波动、信息冲击与买卖指令的不平衡性密切相关,理论和实证表明:市场深度越大、知情交易概率越小、股价波动越小、信息对股价的冲击越小以及买卖指令的不平衡性程度越低,隐性交易成本就越小。(5)隐性交易成本是反映市场运行效率的一个综合指标,市场流动性差、有效性低、价格波动性高会导致隐性交易成本增大,运行效率良好的股票市场必然有较低的隐性交易成本。


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