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资本结构、公司治理与公司绩效

梁彤缨  
【摘要】:资本结构问题是近半个世纪以来公司金融领域经久不衰的热门话题,相关理论研究和实证文献层出不穷,尽管如此,美国著名金融学家迈尔斯仍然感叹“资本结构之谜”令人困惑。 早期的资本结构研究主要是描述资本结构与公司价值或市场绩效表现之间的关系,缺乏严密的理论推导和实证检验。现代资本结构理论虽然逻辑严密,但主要是研究税收和破产成本等公司外部因素对资本结构和公司价值的影响。后现代资本结构理论把公司治理的制度性安排引入资本结构的研究之中,从而把资本结构问题的研究推进到了一个新的阶段。 改革开放25年来,中国经济在快速增长的同时,也发生了根本性的结构变化。国有经济逐步从一般竞争性行业退出,让位于民营经济,使民营经济获得了空前的发展机遇和成长空间,成为中国国民经济的重要基础和社会主义市场经济不可或缺的组成部分。 中国民营上市公司是民营经济的先进代表,也是中国资本市场的新生力量,它们在改革开放的进程中,以市场为依托逐渐发展壮大。与国有上市公司相比,民营上市公司虽然数量不多,规模偏小,但它们具有不同于国有上市公司的产权结构和制度特征,它们的行为表现是市场导向的,更接近于市场化国家上市公司的实践。民营上市公司的产生和发展给最初定位于为国有企业改革服务的中国资本市场带来了冲击,也向我们提出了许多新的重要课题,公司金融系统中民营上市公司资本结构、公司治理与公司绩效的相互关系问题就是其中之一,有关这一课题的学术研究目前尚未见到比较系统且有份量的实证研究成果。 本文的研究正是循着资本结构理论发展的基本轨迹,在借鉴吸收前人研究成果的基础上,采用实证研究方法比较系统地探讨了中国民营上市公司资本结构与公司治理的基本特征、公司治理对资本结构和公司绩效的影响以及资本结构与公司绩效的相互关系等问题。 本文首先借鉴已有研究的分析框架并利用1998——2003年的混合截面样本数据对中国民营上市公司资本结构的外部特征(包括地区分布特征、行业分布特征以及反映政策变化的时序特征)和非制度性公司特征(包括公司规模特征、成长性特征以及盈利性特征)进行了实证分析与讨论。在公司治理基本特征的研究方面,从公司治理制度安排的产权基础,中心环节和重要机制的视角,对民营上市公司的股权结构特征、董事会和监事会特征以及激励机制特征进行了实证分析与讨论,并对不同上市方式和控股类型民营上市公司的公司治理特征进行了比较


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