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“系族”企业集团的股价崩盘风险传染效应研究

高晗  
【摘要】:系族企业集团作为一种在全世界范围内都广泛存在的组织形式,近年来越来越受到学者的关注,尤其是企业集团在资本市场中产生的经济后果方面的问题。企业集团成员之间因其特殊组织结构而存在更强的关联关系,基于这种较强的关联关系,成员之间往往存在某种传染效应,这些传染效应包括但不限于绩效传染、债务传染、投资传染等。考虑到企业集团上市公司的股价波动对股票市场的影响远大于单一公司的影响,因此本文着重研究企业集团成员之间的股价传染效应以及股价下跌这种现象在成员之间发生传染的具体机制路径。本文以2003-2017年我国A股上市公司中被我们归类为系族企业集团成员的上市公司为研究的样本,对系族集团成员之间发生的股价传染现象分别采用了实证研究和案例分析的方法进行研究。研究结果发现:(1)企业集团成员之间存在着较为显著的股价传染效应。(2)在影响机制上,基于企业集团特点,集团成员会进行更多的真实盈余管理操作,发生更多关联交易,并存在绩效传染的现象。根据实证分析结果发现,这三条路径均可能是股价传染的路径。(3)进一步研究发现,首先,与民营企业相比,属于国有企业的企业集团成员之间的股价传染效应更为显著,可能的原因在于国企这一产权性质背后的一系列经济后果;其次,对于企业是否聘用四大会计师事务所这一异质性问题进行PSM检验和回归后发现,经由四大会计师事务审计的上市公司股价传染效应更严重。(4)经过一系列稳健性检验之后前文所得结果依然成立。


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