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中国分级式基金的套利策略的实证研究

廖尧  
【摘要】:分级基金作为中国资本市场的一项创新,已经存在了长达八年之久,然而其运作机制以及原理仍然有大量投资者处于茫然状态,从今年几次股灾中可以发现,大量高溢价的分级b,面临下折风险时,仍然有大量投资者在基准日买入,以至于损失惨重,这其中投资者知识欠缺以及制度设计有很大的原因,因此加强分级基金的投资者教育以及制度完善是当前分级基金迫在眉睫的任务。与此同时,分级基金由于天然的杠杠属性与保本债券属性,满足了风险厌恶者与高风险高收益最求者的诉求,近年来日益交易活跃。而且分级A的长期折价交易以及分级B长期的溢价交易导致了分级基金长期处于母基金净值小于分级A与分级B的交易价格之和,可以说在A股市场,分级基金具有天然的套利属性,这种表现在今年股市异常波动中变现的尤为明显,这和制度上的T+1以及涨跌停板制度密切相关。本文基于A股市场的分级基金特点,提出切实可行的分级基金套利策略,并加以进行实证。首先,本文对国内外的分级基金发展历程进行了一个简单的回顾,阐述了分级基金发展的由来,现在我国分级基金发展现状,拥有的种类以及未来可能发展的趋势。然后从分级基金的结构入手,分析了分级基金A份额以及B份额的合并分拆机制,以及折算机制,从折溢价率角度分析A、B份额的折溢价产生原因以及A、B份额定价机制。最后结合分级基金的运作方式,给出了分级基金子份额合并拆分产生套利机会的折溢价率边界判断标准,具体对冲比例确定方式,选择具体某一只分级基金进行套利的选择标准,以及具体的套利流程,套利方式。并结合2014年及2015年的分级基金市场,给出了三只分级基金在不同折溢价率下的套利回测结果,证明了我国分级基金套利的可行性。和现有的一些文章对分级基金进行套利研究相比,本文除了对分级基金折溢价套利进行理论层面的分析外,还实际操作利用大量二级市场交易数据进行实证回测研究,在考虑固定成本同时还考虑了实际交易中不可避免的冲击成本,以达到尽可能多包括市场上已有影响因素。


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