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控股股东与定向增发价格:隧道效应、利益协同效应及其相互影响

杜烽  
【摘要】:股权分置改革以后,我国资本市场出现了很多新现象和新事物。2006年5月7日,中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》,正式对上市公司非公开发行证券的行为(简称“定向增发”)做出了具体规定。由于发行门槛相对降低和程序相对简单,定向增发很快就成为上市公司进行股权融资的一种新的选择。同时,定向增发往往还和资产注入、整体上市等资本经营活动联系在一起,有助于解决我国上市公司长期存在的关联交易、同业竞争等问题。因此,定向增发受到众多上市公司的青睐,得以迅速推广。在定向增发过程中,增发价格是最重要的核心环节。这是因为,发行价格的高低对新老股东的利益有重大影响,涉及利益的重新分配,可能成为大股东或某些利益群体转移和输送利益的手段。 为了进一步深入认识定向增发的内在规律,尤其是增发价格的影响因素和生成机制,本文结合中国上市公司的治理特征,主要从控股大股东利益倾向的角度,研究作为定向增发主要参与人的控股大股东对增发价格的影响。 本文首先对定向增发的相关文献进行归纳。其次,是对我国资本市场上定向增发概况的描述,包括发行现状以及定价过程中存在的问题。再次,对控股大股东在定向增发过程中的利益倾向进行理论分析,并提出相关实证假设。然后,以2006~2011年完成定向增发的上市公司为样本,构造线性回归模型,运用SPSS软件对假设进行检验。最后,在实证分析基础上,得出本文的主要结论:定向增发价格的高低会受到控股大股东利益倾向的影响。隧道效应促使增发价格降低,利益协同效应则促使增发价格随大股东持股比例的提高而升高。同时,研究还表明,控股大股东隧道动机对增发价格的抑价效应一直存在,不会随着大股东持股比例的提高而受到利益协同效应的削弱,而利益协同效应在大股东参与增发时则会受到隧道效应的弱化。这表明隧道效应的影响是主要的。 最后在实证的基础上提出下列政策建议:在定向增发活动中,加强对控股大股东行为的监管,防止大股东借定向增发进行利益输送;完善定向增发的操作机制,细化对于发行底价的规定,重点监控增发价格;积极引入外部投资者,削弱大股东的影响。


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