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中国金融发展与经济增长作用机制研究

冉茂盛  
【摘要】: 近一世纪来,一条足以引人注目的经济发展定式,似乎可以概括为,经济增长总是伴随着一定程度的金融发展。金融发展与经济增长之间互相促进的现象在西方发达国家的经济生活中表现得尤为明显。近观中国经济发展,如何从历史的轨迹中找出金融发展与经济增长之间的合理关系?如何从国外金融发展理论与技术中吸取科学的营养以获得理论上的引导? 本文从理论和实践的角度较全面地研究了中国的金融发展和经济增长之间的关系问题,以期获得部分答案。 论文第一部分对国际上现有的金融发展理论进行了较为全面地回顾和评述。评述中,以麦金农-肖理论的"金融抑制"理论的发展为突破,把以自由市场经济为背景的金融发展理论的整个形成与发展过程划分为二个阶段,并认为,九十年代以后的金融发展理论,虽然尚未顾及金融动荡和金融危机对经济增长的负面影响,具有过于强调金融体系的有利一面等不足,但由于引入了诸如不确定性、信息不对称、不完全竞争、质量等级和外部性之类的与完全竞争不相容的因素,模型假设还是比较贴近现实,提出的政策主张也比较符合各国实际。因此,这些理论对于发展中国家的金融理论研究和金融发展实践似乎更具有借鉴意义和参考价值。 论文第二部分从理论上分析金融发展与经济增长之间的作用机制,揭示二者之间的传递途径,为实现通过实施相宜的宏观经济政策以促进二者良性互动发展打下基础。 论文第三个部分,把金融发展理论应用于中国金融发展的实践。为此我们作了详实的实证研究,依次考察在中国金融发展与经济增长之间是否存在着某种程度的关系,以及在中国股票市场发展与经济增长之间是否存在着某种程度的关系。 首先,按照Johansen的VAR理论框架,将1952-2000年分成从1952-1978年和1979-2000年两个阶段分别对金融发展指标与经济增长指标进行了因果分析,结果表明:①在1952-1978年间,金融发展并不促进GDP和第二产业产出的增长,同时GDP和第二产业产出的增长也不促进金融的发展;然而对于第三产业,系统体现了金融发展对产出的双向的因果关系,②在1979-2000年间,第一,经济增长与金融发展之间存在双向的因果关系,表明经济增长导致了金融的发展,同时金融发展促进了经济增长;第二,第一产业产出的增长与金融发展之间存在单向的因果关系,表明金融发展促进了第一产业产出的增长,但第一产业产出的增长并不导致金融发展;第三,第二产业产出的增长与金融发展之间存在单向的因果关系,即金融发展促进了第二产业产出的增长,但第二产业产出的增长并不导致金融发展;第 WP=5 四,第三产业产出的增长与金融发展之间存在单向的因果关系,第三产业产出的增长导致了金融发展,相反金融发展并不促进第三产业产出的增长。 从两个阶段分别对金融发展与经济增长相互关系的实证研究,结果表明:在中国经济发展的初期,金融发展导致了实际部门的增长,只是由于在这一阶段中国实行的是严格的计划经济,商品短缺、资金短缺、市场利率较高而实际利率却被"压抑"、资本市场还没有形成、融资手段主要靠国有银行进行、许多经济变量被人为的扭曲,因而金融发展与实际部门之间不存在明显的关系;而当中国经济趋于快速增长时,经济的发展与金融发展呈现出互动的关系。 另外,作为一个具体的佐证,本文还对中国股票市场发展与经济增长之间的相互关系进行实证研究,得出了如下结论:① 在控制其它相关因素后,中国股票市场的规模发展与中国总产出之间存在着微弱的正相关关系(相关系数为0.07),由于中国股票市场发展初期许多问题(体现在规模、制度和体制上)使股票市场的经济功能不能完全发挥,阻碍或破坏了股票市场促进经济增长的传导途径,削弱了股票市场对经济增长的作用。② 两变量VAR框架下格兰杰因果检验表明,中国股票市场与经济增长之间存在着由经济增长到股票市场发展(股票市场规模)的单向因果关系,说明中国股票市场是为了满足经济发展的需要而内生于经济系统之中。中国股票市场发展虽然还未能成为促进经济增长的原因,但是冲击响应分析表明两者间存在着相互作用的动态关系,来自股票市场规模的变动已经能对经济增长产生微弱、长久的正向冲击。③ 中国股票市场发展与经济增长的关系更多的是表现在股票市场的规模扩张上,由于中国股票市场国家股和法人股不能上市流通、印花税以及交易费偏高等人为因素,使得中国股票市场流动性太差,长此以往,股票市场将游离于经济进程之外。 根据上述对中国金融发展和经济增长理论和实证的研究,在论文的第四部分提出了相关的政策建议,主要为:从政策体系中加快“抑制因素”的清理;加大金融工具创新的力度,尽快纳入WTO运行框架;改善金融调控方式,不断规范金融市场,积极促进各类金融机构运作方式优化等。 本论文的创新之处在于: 1)对金融发展与经济增长相互作用机制进行了深入的理论剖析,认为,它们之间的相互作用和影响是有一定条件的,首先须以市场经济体制和运作模式为前提,其次是量的积累和影响能力的形成,其三是存在时间或周期性因素。 2)在国内采用国际上较先进的季节调整方法对我国股票市场发展与经济增长中所涉及


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