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证券投资基金风险分析与实证研究

郭晓亭  
【摘要】:证券投资基金风险分析是证券投资基金风险管理的基础和关键,因此,证券投资基金的风险分析与实证研究对证券投资基金风险的有效管理以及对证券投资基金业的健康发展都具有十分重要的意义。本文共分8章,其中第1章为绪论部分;第2-4章为证券投资基金风险理论分析部分,主要从证券投资基金风险类型的识别与判断、风险形成机理以及风险度量等方面进行研究,构建证券投资基金风险分析的理论框架;第5-7章为证券投资基金市场波动及市场风险等方面的实证研究部分;第8章为总结与展望部分。 论文对证券投资基金的相关概念进行界定,对目前学术界关于风险的各种定义进行归纳总结和数量刻画,根据证券投资基金的个体特征,对证券投资基金风险进行分类并分析其本质特征。根据股票价格模型,通过分析相关经济变量对证券价格的作用机制及传递路经,来研究证券投资基金市场风险的形成机理;从流动性需求和流动性供给两个方面,运用定性与定量方法对开放式基金流动性风险的形成机理进行分析;以基金管理公司为核心,从其与控股股东、基金持有人等方面之间的关系分析证券投资基金运行机制风险的形成机理。 论文运用方差模型、半方差模型、VaR模型对证券投资基金市场风险进行度量研究,重点探讨VaR模型相关变量以及基金投资组合未来收益率波动的确定方法;对开放式基金申购或认购资金以及基金投资形成的资产按照一定的标准进行分类,建立开放式基金流动性风险度量指标体系,根据指标实际取值的不同情况来度量开放式基金流动性风险的大小。 首先选择研究样本和设计研究方法,然后对研究样本指数的波动进行平稳性检验和单整性检验,最后在满足协整分析所要求条件的基础上,论文对相关指数进行协整性检验,以确定它们之间的波动是否存在长期的均衡关系。研究结果显示,基金指数、大型基金指数、小型基金指数以及中信指数、中信大盘、中信中盘、中信小盘等股票指数都是一阶整形的非平稳变量,满足协整分析所要求的条件。经过协整分析,表明基金指数分别与中信指数、中信大盘、中信小盘指数之间的波动不存在长期稳定关系,而基金指数与中信中盘指数之间的波动存在长期稳定关系;大型基金指数分别与中信指数、中信中盘、中信小盘指数之间的波动存在长期稳定关系,而大型基金指数与中信大盘指数之间的波动不存在长期稳定关系;小型基金指数分别与中信指数、中信大盘、中信中盘、中信小盘指数之间的波动存在长期稳定关系。对三种基金指数进行协整检验表明,基金指数、大型基金指数、小型基金指数之间的波动存在长期稳定关系。 WP=6 运用国际上先进的实证研究方法和技术手段对我国证券投资基金的市场波动特征研究结果表明,我国证券投资基金的市场波动除具有波动聚集性、杠杆效应外,还具有以下特点:(1)基金市场的风险和收益的联系还不够密切,不能由收益波动方差的变化来预测收益的变动。(2)基金市场的波动性与交易量的变化呈显著的正相关关系,交易量对基金市场的波动具有解释能力。(3)基金指数、小型基金指数收益与交易量之间存在负相关关系,大型基金指数收益与交易量之间存在正相关关系,三种基金指数的绝对收益与交易量之间都存在正相关关系,并且相关系数都远大于收益与交易量之间的相关系数。(4)Granger因果检验可知,三种基金指数仅存在从收益到交易量以及从绝对收益到交易量的因果关系,不存在从交易量到收益率的因果关系,从交易量到绝对收益率的因果关系比较微弱。 论文最后对我国证券投资基金收益率波动的统计特征分析表明,三种指数收益率序列的自相关性非常微弱,具有平稳性,偏度值都大于0,峰度系数都远大于3,不服从正态分布。在研究样本期间内,基金指数和大型基金指数最大前4名VaR值的日期是一样的,它们在2001年10月24日VaR值最大,在95%的置信水平下,分别为201点和193点。小型基金指数在2000年7月4日的VaR值最大,在95%的置信水平下为76.85点。从平均值来看,在95%的置信水平下,大型基金平均每日VaR值为18.4412点,大于基金指数平均每日VaR值(17.7150点)和小型基金指数平均每日VaR值(16.2449点),说明在研究样本期间内,大型基金指数波动幅度比基金指数和小型基金指数波动幅度大,大型基金投资者面临下跌的潜在风险最大。从标准差来看,在95%的置信水平下,大型基金指数VaR值的标准差为10.7079点,大于基金指数VaR值的标准差(10.6400点)和小型基金指数VaR值的标准差(9.5022点),同样说明在研究样本期间内,大型基金指数波动幅度比基金指数和小型基金指数波动幅度大。


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