大股东控制与企业投资的关系研究

【摘要】：公司治理作为解决现代公司所有权和控制权分离问题的一系列制度安排,其目的是为了保证投资人得到合理的投资回报。大股东对公司的控制权随着其在公司中的持股比例的变化而变化。在股权较为分散的公司内,公司的控制权主要为管理层所掌握,大股东在公司中的持股较低;在股权较为集中的公司内,公司的控制权为大股东和管理层所共同掌握,大股东在公司内持股比例较高;在大股东绝对控股后,公司的控制权则为大股东所掌握。由于大股东控制权的变化,其实现其利益最大化目标的方式也在变化,而企业的投资也因最大化目标的实现方式的变化而相应改变。 本文从大股东的视角出发,讨论存在大股东控制的情况下,大股东股权比例与企业投资的对应关系,揭示了大股东通过投资对小股东和债权人利益侵害的内在机理,以及大股东为实现企业价值最大化而降低代理成本时对投资的选择的机理。在大股东控制下,企业的投资主要体现的是大股东的意志。大股东以自己的股权比例为依托,在权益上存在两方面的利益偏好:一是对股权比例带来的共享收益的追求,即企业价值最大化的追求;二是对其控制权所带来的私有收益的追求。在大股东的共享收益上,由于大股东与经营者的委托代理关系,拥有私有信息的经营者会选择最大化其补偿合约的投资策略,这就导致对大股东利益的损害和投资的扭曲,从而建立大股东与企业投资策略的关系。在大股东的私有收益上,大股东通过资产转移等手段侵占小股东利益,以及在负债上通过资产替换侵害债权人的利益,本文从这两方面分析大股东控制权与收益权的分离度与企业投资的关系。 在理论分析的基础上,本文以我国上市公司为样本,通过实证分析的方法对理论模型进行检验,引用我国上市公司股权结构与经营的具体数据,揭示我国大股东控制下公司投资的背后动因,分析我国企业投资的内在逻辑基础。最后,本文从现实的角度出发,对我国公司股权结构以及公司治理模式的选择提出了对策建议。