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“非理性”投资决策的行为分析

李黔川  
【摘要】: 传统决策理论的理性实际上是将人的真实决策过程的简单化处理,对于一些心理、社会等方面的影响被认为“非理性”而被忽略。作者注意到越来越多与理性假设决策分析不符的事实从而重视对“非理性”决策的研究。该研究是从行为心理学角度分析投资者的决策问题,充分考虑了心理因素对决策的影响。尤其是在当前投资者的投资理念及投资心理尚未形成成熟的风格,投融资体制还不完善,各种信息不对称的现象还很普遍,影响投资决策者的因素很多,包括社会变革、心理、舆论等传统经济学不考虑方面都可能严重影响投资决策者的决策,因此在当前市场环境下加强对投资决策者的行为分析更具有现实的意义。 该文的研究提出“非理性”可分为两种,一种是如果按照传统的理论应该A,但人们并不选A,这种“非理性”不在于人们不懂这种决策理论,而在于传统理论中的理性假设忽略了许多因素,所谓理性的选择并不代表真实的满意效用,“非理性”可能是理性的;另一种“非理性”是指人们无论懂不懂传统的决策理论,在实际选择中,很容易受到各种影响,心理上容易出现偏差,做出不利的选择。该研究应用了行为经济学的理念以找出投资者决策过程中一些“非理性”规律及特点以增加对现实生活中各种经济现象的解释能力,使决策分析更加贴近真实。该文重点研究人们做出决策的根本动机和内在因素,并且关注人们并非按照传统经济学所说的理性决策的真实决策过程。 在研究方法上,较多地采用了心理学实验。对于有影响决策的多个因素的情况,做了必要的数理检验。研究重视实验的可重复性,但是与物理和化学实验不同,每次行为实验,都是投资者客观决策行为的反映,有时候并不需要和可能设置大量相同的决策的背景,但只要加以合理的分析,就会发现其中的行为规律。 通过一系列管理学实验与分析,表明传统投资决策理论缺乏对现实中人的心理特点、社会影响等内在的研究,尤其是缺乏对投资决策的“非理性”的分析,笼统地将这些普遍影响真实决策的因素进行排除和省略,造成不能解释决策者真实的决策过程,同时又给决策者利用这些决策理论进行决策带来较大的偏差。研究表明: 1)投资者并不是严格按照期望值最大理论进行决策,投资者对风险的态度以及决策结果与投资者的心理预期密切相关,即面临“获得”,人们倾向规避风险;面临“损失”,人们倾向追求风险;获得与损失是相对于心理“参照点”即心理预期值而言。 2)投资决策过程中普遍存在一些决策认知偏向。包括对先验概率不敏感;对特征描述过于敏感;决策过程受到信息的易得性偏向的影响;锚定心理使得投资者容易将决策锚定在一个缺乏必然联系的参照物上,失去理性的分析;心理帐户问题造成投资者决策时不按照整体价值最大化进行决策;投资者如果面临多方案的共同判断时,受较难衡量的特性影响较大,而面临单方案的单独判断时,则更易受较易衡量的特性的影响;集体决策中,当意见相近时,最终决策结果将更加极端。 3)非快乐决策导致投资决策者往往过度关心投资收益率等直接体现短期投资成果的指标,而容易忽视经济效率等影响经济长期健康发展的因素,将导致社会整体福利的下降和可持续发展能力的降低。 4)投资者存在明知整体和长期利益优于局部和短期利益下而不能进行自我约束,选择短期和局部利益的倾向。由于“自我约束”问题,投资者会偏爱短期项目,而忽视长远利益。对此政府应当建立鼓励可持续发展项目的对冲机制,如对于环保、循环经济等项目在税收、融资方面实行优惠。 5)心理认知失调是投资决策不可避免的结果。认知失调会使决策者产生减少失调的压力,进而影响到决策者的决策和行动。 6)决策者在决策后根据决策环境的变化采取合法合规的手段调整策略而给他方带来风险,称之为行为风险,它是一种决策后发生的风险。投资者必须重视决策后由于决策本身的影响会带动态来行为风险。 7)组织形式和产权制度缺乏人本的因素是非理性的,不利于建立一个充满人性和有助于整个经济、社会健康持续发展的投资市场。


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