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全流通条件下大股东股份减持的市场效应及影响因素分析

陈秋  
【摘要】: 股权分置改革完成后,我国上市公司原有的非流通股取得了在二级市场上流通的权利,股票市场逐渐进入了全流通时代。伴随着所持股份的上市流通,上市公司大股东最大化自身价值的目标函数发生了变化,他们开始更加关注二级市场股票价格的变化。在这种背景下,大股东隧道行为相应地有了新的载体和新的表现形式,股份减持就是其一。 文章在对隧道理论以及大股东股份减持与隧道行为关系进行研究分析的基础上,提出了股份减持行为可以成为上市公司大股东进行隧道挖掘的一种新方式。在理论分析的基础上,随后运用事件研究法对大股东股份减持行为进行了实证研究,发现在大股东减持股份之前和股份减持期间(减持公告日前),存在着显著为正的超额收益率,而在股份减持完成后(减持公告日后),正的超额收益率立即消失。根据隧道理论关于隧道挖掘程度影响因素的相关研究成果,文章还对超额收益率相关的影响因素进行了分析,并得出结论:股权制衡度、控股股东持流通股比例、控股股东性质和资产负债率对超额收益率有显著负相关性,而董事会独立性对超额收益率的影响则不显著。 最后,文章根据研究结果提出了几点建议以促进大股东在公平公正的情况下出售解禁了的股份,包括丰富大股东股票出售的渠道、严格信息披露,弱化大股东的信息垄断优势、建立健全大股东股份减持的法规制度、发挥好董事会的制衡作用、健全独立董事制度以及大力推行职业经理人制度。


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