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基于实物期权的高新技术企业IPO定价研究

陈娅莉  
【摘要】: 随着我国创业板的推出,越来越多的高新技术企业有可能通过资本市场来融资,但目前我国并没有一个适用于高新技术企业IPO定价的方法,公司的估计价值往往偏离实际价值。本文试图结合高新技术企业的特点,运用实物期权理论来对高新技术企业IPO进行定价,通过建立基于实物期权的高新技术企业IPO定价模型使其价格真实反映企业的实际价值。 本文首先介绍高新技术企业的定义、价值特征及估值难点。再对贴现现金流法、可比公司法和基于资产法三种传统的IPO定价方法进行了研究,并得出这三种方法在高新技术企业IPO定价运用中存在的缺陷:贴现现金流法要求对未来的收益能够准确预测,而高风险的特点决定了高新技术企业未来的收益很难预测;可比公司法要求具有成熟的可比公司,而大多数高新技术企业属于朝阳行业,很难找到类似的可比公司;基于资产法则由于大多数高新技术企业成立时间短,历史会计数据缺乏,也很难加以运用。通过对实物期权理论进行分析,我们发现由于其灵活性、阶段性、不确定性的特点使它能够广泛应用在RD,项目投资等领域。实物期权的这些特征正好与高新技术企业的高投入、高风险、高回报等价值特征相吻合,所以基于实物期权理论的高新技术企业IPO定价方法也就具备了可行性。 最后,文章通过对高新技术企业的生命周期进行研究,在三叉树模型思想的指导下,结合前面的分析结论,全面系统的估计了高新技术企业的潜在价值,进而合理评估了企业的总价值。在此基础上建立了基于实物期权的高新技术企业IPO定价模型,对模型的假设和参数估计进行了分析,并通过昆明制药集团股份有限公司的具体案例来检验模型的准确性和可行性。该模型弥补了传统IPO定价模型的不足,以新的角度诠释了高新技术企业IPO定价方法,希望在理论上能够提供一个新的研究方向,在实践中对高新技术企业的投资者和管理者具有一定的指导和参考作用。


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