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政府干预、终极所有权与现金持有策略

杨小平  
【摘要】:现金持有策略是公司财务的重要研究领域,诸多学者都试图解释公司持有现金的动机及其影响因素。现有文献揭示了公司持有现金四类动机,包括交易性动机、预防性动机、投机性动机和自利性动机,一些实证研究也表明公司的财务特征、外部融资约束、投资者保护体系等内外部因素对公司现金持有策略具有显著的影响。我国尚处于经济转轨时期,各个省市存在程度不一的政府干预现象对公司的经营行为产生了重要影响。虽然现有文献围绕投资者保护体系等外部制度环境方面对公司现金持有策略进行过研究,但是尚未有文献展开政府干预与现金持有策略的研究。因此,政府干预是否会构成现金持有策略的影响因素,影响程度和影响机理值得研究。同时终极所有权结构对公司现金持有策略的影响会受到政府干预因素的干扰,可能进一步加深国有控制公司利用公司超额现金进行过度投资承担政策性负担,为此,本文拟结合终极所有权结构对我国政府干预与公司现金持有策略的影响展开研究。论文研究内容分为三大部分:一、研究和检验政府干预对现金持有量的影响,论文在实证检验获得政府干预对现金持有量的影响结论基础上,展开政府干预对公司现金持有策略的影响机理研究,然后结合终极所有权及交互项进行实证检验;二、研究和检验政府干预对现金持有价值的影响,论文通过实证检验发现我国上市公司现金持有价值低于账面价值,后结合公司资本支出多阶段滞后项对公司价值的边际影响证明公司存在过度投资行为,降低了公司现金持有价值。通过政府干预和终极所有权对公司现金持有价值的影响进行回归分析,研究结论揭示出政府干预对公司过度投资行为进而对公司现金持有价值的影响,揭示了政府干预对公司现金持有价值的影响机理;三、对公司现金持有量调节速度的影响,通过实证研究检验我国公司是否存在目标现金持有水平,在此基础上对公司目标现金持有量进行线性拟合,构建现金调节速度变量。对公司现金调节速度的非对称性进行验证,最后展开政府干预和终极所有权结构对公司现金调节速度的影响研究。通过研究获得如下发现:首先我国广泛存在的政府干预对公司现金持有量、现金持有价值和现金调节速度具有显著的影响;其次揭示了政府干预对公司现金持有水平和持有价值的影响机理,通过实证检验发现在经济不同发展阶段和公司经营不同状态下,政府干预对国有控制和非国有控制公司的现金持有量影响程度相差较大。在现金持有价值的研究中,实证检验发现伴随滞后期数的增加,公司资本支出和现金持有边际价值呈现出显著的下降现象,有力的证明公司通过过度投资降低公司现金持有价值,国有企业表现更为明显;最后证明我国公司存在目标现金持有水平,现金调节速度存在非对称性特征,政府干预和终极所有权结构对公司的现金调节速度具有显著的影响,同时也呈现出非对称性影响。研究结论具有较强的理论和现实意义。首先本文的研究将影响现金持有量因素扩展到政府干预层面,拓展了公司现金持有量的研究领域,为我国公司现金持有量、政府体制改革和公司外部治理机制改革提供理论建议与指导;其次研究结果发现资本支出的边际价值低于账面价值,随着时间推移呈现出显著的下降现象,.为公司通过投资低价值项目降低公司价值提供了有力的证据;同时政府干预与终极所有权交互项对现金持有量影响研究结果对于解释我国终极所有权结构对公司现金持有策略具有补充意义,因此课题研究具有重要的理论价值和现实意义。


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