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行为理性偏误与投资者生存投资决策过程研究

赵新顺  
【摘要】:投资者的行为理性、决策过程和金融市场的运行机制问题是现代金融投资学研究的重要领域。本文从行为金融学的视角,侧重研究前两个方面的问题。标准金融理论对行为理性的研究范式是在既定假设下的规范性研究,其理论基础为期望效用理论,研究的理论体系构成主要包括有效市场假说EMH(Efficient Market Hypothesis)、现代投资组合理论及各种资产定价模型与理论等。而行为金融理论的研究则是描述性研究,前景理论是它的重要的理论基础之一。行为金融理论侧重研究投资的行为理性偏误和市场的异象。 采用实验经济学的方法对行为理性特别是中国的投资者的行为理性偏误特征进行研究,无疑具有重要的理论与现实意义。在第2章我们对具有不同知识结构的被试者群体的贝叶斯行为理性偏误的特征进行了对比试验研究。通过对实验结果的对比统计分析发现,一方面行为理性偏误具有普遍存在性,或者说不论知识结构与层次如何,多数人都具有理性偏误的特征;另一方面,实验结果的统计检验证实,知识结构对人们的行为理性偏误特征具有重要的影响。最后,在实验结果的基础上,我们构建了一个测量行为理性偏误的多因素模型。 理性投资者和非理性投资者的根本差异在于对市场的认知信念不同。前者的认知是市场上的真实事件及其发生的概率,后者则是基于一种具有偏误的概率信念来认知市场。以Friedman为代表的经济学家认为非理性投资者是不可能长期生存的,而以De Long等为代表的经济学家则持相反的观点。我们在既定的理性与非理性的定义之下,分析了理性投资者与非理性投资者的各种生存关系,并导出了两类投资者充分竞争条件下的消费红利分布的均衡结果。由于投资者的非理性特征和偏好特征的不同,不同情形下投资者的生存关系可以有三种情况:只有理性投资者可以长期生存,非理性投资者不能够长期生存;只有非理性投资者可以长期生存,理性投资者不能够长期生存;理性与非理性投资者可以长期共同生存。 投资者的理性具有条件性、相对性、阶段性和多重性等特征。具有不同特征的理性投资者的投资决策过程也不同。投资决策过程可能有几种情形:极大化收益前提条件下的风险极小化的投资决策过程;风险极小化前提条件下的收益极大化的投资决策过程;风险和收益的多目标决策过程;缺少信息情况下的模糊性投资决策过程等。


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