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基于终极控制权论的上市公司股权分置改革和公司治理研究

黄雷  
【摘要】: 由于特殊的历史原因,中国股市在成立之初就形成了非流通股和流通股两类股票同股不同价、同股不同权的股权分置现象,股权分置的存在与隐性终极控制权效应的负面应用是我国证券市场许多不规范行为的重要症结所在。股权分置导致上市公司控制股东与中小投资者的利益不一致,加上终极控制股东对公司的控制具有隐秘性和复杂性,为其关联交易、内幕交易、利润转移、掏空上市公司资产等不规范运作提供了许多的便利,股权分置的诸多弊端导致中国资本市场的发展严重滞后于经济水平的发展,并最终导致了股权分置改革的诞生。股权分置改革对上市公司控制股东的行为、上市公司自身的行为及其公司业绩和价值、投资者的利益、投资理念和行为都会产生根本性影响,因此,股权分置改革对中国证券市场的影响是长期而深远的。 如何对股权分置改革过程中及股权分置改革后不同终极控制股东控制的上市公司的终极控制权结构、股权分置改革对价及其对公司价值和业绩的影响等问题进行理论和实证研究既是一个亟待解决的学术性课题,又是证券监管部门判别股权分置改革成效的一个实践性问题。本文的研究对于分析股权分置改革过程中控制股东和投资者的利益博弈,探讨股权分置改革对价对股权分置改革后上市公司业绩和公司价值,及其对中小投资者利益的保护状态,进而完善公司治理机制,促使上市公司注重长远发展和正常运作,具有重要的学术价值与现实意义。 本文以股权分置改革过程中和股权分置改革程序基本完成后的上市公司为研究对象,采取理论分析与实证研究相结合,以实证研究为主线的方法,运用企业治理理论、统计学、财务管理学等相关理论原理及方法对我国上市公司股权分置改革过程中的对价支付数量、类型的影响因素及对价支付数量、控制股东类型对股权分置改革后上市公司的业绩、价值和股利分配等展开研究,主要研究内容如下: (1)针对中国上市公司股权结构传统分类方法的不足,结合中国证券市场的实际情况,对股权分置改革后中国上市公司的终极控制权和控制方式进行分类,并通过实证分析绘制出上市公司终极控制权结构图谱,在此基础上与股权分置改革前进行了比较分析; (2)股权分置改革能否顺利进行的一个重要原因在于非流通股股东与流通股股东之间就对价支付的方式和数量能否达成一致,为此,本文研究了股权分置改革过程中对价支付类型和数量的影响因素; (3)对上市公司终极控制股东类型、股权分置改革对价支付与上市公司绩效之间的关系进行了研究; (4)分析了股权分置改革后上市公司现金股利分配政策及其影响因素。


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