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信息技术业上市企业投融资交互关系的实证检验

吴彦  
【摘要】: 现代公司财务理论历经50多年的发展已达到相当的高度,其中,关于企业投资、融资决策理论的研究已经十分成熟;同时,关于投融资内生作用关系的研究也取得了一些以理论研究为主的重要成果。然而,西方学者的研究都是建立在明晰的产权制度、高度的经济自由、充分的信息流动、可靠的契约与法律结构以及进行了资源配置和行为协调的、成熟的、完善的、规范的市场制度的基础之上。与之相反,我国由于缺乏全部或部分这些基本的制度性特征,企业面临的投融资市场制度呈现出不成熟、不规范、不完善的特点,且与之相适应的投融资交互关系研究也相对滞后。因此,本文结合我国转轨经济的制度背景,以信息技术产业上市企业为研究对象,解释和剖析其投资、融资行为,以资金流学说观点为基础,结合关于投融资交互关系的资本结构理论,实证检验投资与融资决策间的交互作用关系,以及发掘影响企业投融资决策的主要因素。 首先,论文从M M定理、权衡模型、代理模型、非对称信息模型、融资约束模型和资金流学说的观点等几个方面阐析、探讨了企业投融资交互作用关系的公司财务理论;同时,简要介绍了检验投融资交互关系的联立方程模型,以及用于检验联立性的二阶段最小二乘法(2SLS)、三阶段最小二乘法(3SLS)和似然不相关回归法(SUR)三种。 其次,以我国深沪市信息技术业上市企业为研究对象,论文基于资金流学说的观点和以MM定理为代表的资本结构理论构建了投融资交互关系的联立方程模型,并在进行联立性识别的基础上对其实证检验,结果表明:信息产业行业负债融资对企业投资支出有一定促进作用,企业的投资支出会明显促进负债融资,企业资金的另外一种来源股权融资对负债融资有一定抑制作用,进一步证明了资金流学说的观点。在此基础上,对联立方程模型简单扩展,初步实证检验了已有研究中关于新旧债务比例可以作为“投资不足”和“过度投资”辨别条件的理论研究结论。 最后,结合实证研究结果和我国信息业企业投融资的历史与现状,提出相应的指导企业投融资实践和监管部门制定监管政策的建议。


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