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需求风险共担机制下轨道交通PPP项目资本补偿决策研究

蒋贾霜  
【摘要】:轨道交通是解决交通拥挤与排放问题的有效途径。近年来我国城市轨道交通建设需求迅速增加,政府的财政负担日益显著。PPP模式作为减少政府财政负担的有效途径被广泛应用于我国轨道交通建设中,有必要结合我国轨道交通PPP项目运行实践进行理论研究。轨道交通PPP项目是典型的准经营性项目,通常政府需要通过给予社会资本方额外的补偿来提升轨道交通PPP项目的吸引力,资本补偿便是我国常见的补偿机制。资本补偿数量是特许协议的关键内容,确定合理的政府资本补偿数量是确保轨道交通PPP项目成功运作的关键。在轨道交通PPP项目运行中还存在不少风险,其中需求风险是影响轨道交通PPP项目最终收益的核心风险,合理共担轨道交通PPP项目的需求风险是政府和社会资本方的共同要求。在我国轨道交通PPP项目实践中,政府在提供资本补偿时,通常还会采用需求保证/限制这种双边保证来和社会资本方共担需求风险。国内外不少文献都指出了单边或双边保证具有期权价值,需要将它们考虑进PPP项目的投资决策中。本文基于此,利用二叉树模型和蒙特卡罗模拟法模拟需求的不确定性,并结合风险中性估值法对最低需求保证、超额需求共享和需求保证/限制进行准确市场价值估算。然后构建了基于NPV方法的资本补偿决策模型,并依据扩展NPV理论,将MTG期权、TC期权及需求保证/限制期权分别引入到资本补偿决策模型中,分别得到考虑了MTG期权价值、TC期权价值及需求保证/限制复合期权价值的资本补偿决策模型。最后利用算例分析,在得到需求保证/限制复合期权价值的基础上,将模拟得到的未来需求随机路径应用于资本补偿决策的研究,结合资本补偿决策模型以及考虑三种不同政府需求保证价值下的资本补偿决策模型来求解并探讨资本补偿决策的风险情况。通过算例分析发现,使用本文方法能得到政府需求保证/限制的准确市场价值及期权次数的概率分布,结果显示,在项目中,需求保证/限制在绝大概率上都会发挥作用,都会产生价值。在资本补偿决策模拟中,可发现考虑MTG期权、TC期权和需求风险共担期权都能降低资本补偿比例的标准差并降低异常值的出现概率,让政府和社会资本方更容易进行资本补偿决策。本文对需求保证/限制准确市场价值进行估算,探索政府需求保证/限制价值下的轨道交通PPP项目资本补偿。本文丰富了考虑双边保证价值的准经营性PPP项目投资决策研究,为政府进行资本补偿数量决策提供理论支持。


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