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政府双边担保期权的污水处理PPP项目投资价值研究

周苏  
【摘要】:近年来,日益加剧的水污染问题使得污水排放标准日渐严苛,污水处理需求也日趋迫切。批准示范性PPP项目的开展有效缓解了我国污水处理问题,根据PPP项目库最新数据显示,截止2020年末,污水处理项目共计3000个,其中投资金额10亿以上的达770个、3-10亿的达1053个、1-3亿的达841个,可见污水处理PPP项目具有广阔市场前景。但污水处理PPP项目仍然存在周期长,市场环境变化大及收益不稳定的风险,为了降低投资者所担风险及提高对投资者吸引力的同时保证投资方“盈利而不暴利”,政府一般会通过双边担保的方式达到分担项目需求风险及利益共享的目的。因此研究政府双边担保具有的期权价值,站在客观角度合理评估污水处理PPP项目价值从而为投资者投资决策提供基本依据。本文站在社会资本方角度考虑,分析污水处理PPP项目特点,发现在需求量不稳定的项目中,政府一般提供双边担保的方式分担需求风险,分配超额收益。同时,与传统项目价值评价方法相比,实物期权更适用于评估不确定性所带来的价值,因此本文将传统评价方式与实物期权相结合,以期对项目投资价值进行合理评估。首先对政府双边担保行为进行分析,发现其有看跌期权与看涨期权的性质。而后运用实物期权定价方法计算污水处理最低需求量与超额需求量担保期权价值。接着,引入三阶段讨价还价博弈对污水处理量担保上下限期权价值模型进行优化,计算考虑双方风险偏好下政府双边担保期权下投资方所获得的项目投资价值,最后,应用于实际污水处理PPP项目验证模型可操作及合理性。论文研究表明:实物期权法可有效弥补传统投资评价方法不足,同时考虑政府双方担保与双方风险偏好的情况下也能更加客观合理对PPP项目投资价值进行评估。期望通过本文的研究,能为污水处理PPP项目政府上下限担保期权价值研究及项目投资价值评估做参考。


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