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国有控股、高管权力与薪酬激励

熊风华  
【摘要】:近年来国有控股上市公司高管薪酬迅速增加,高管薪酬与业绩的倒挂现象频现,使国企高管薪酬成为大众关注的焦点。解释高管薪酬的主流理论为最优契约理论,认为有效的薪酬契约安排可以使高管按股东利益行事,然而现实与经验研究并没有很好证实这一点,对于此,管理权力理论认为高管有能力影响董事会,从而影响自己的薪酬契约,高管权力越大其操纵自身薪酬的能力就越强。国有控股公司特殊的制度背景赋予了高管极大的权力,国企高管薪酬乱象是否与高管权力相关呢?基于此,本文以国有控股上市公司为样本,在对高管权力界定的基础上,运用实证研究的方法,研究高管权力对高管薪酬的影响。 一、研究内容 研究主要内容包括:(1)确立研究的逻辑起点。通过对高管薪酬激励的“最优契约理论”与“管理权力理论”的回顾,明确了高管可能通过其权力影响针对自己的薪酬契约,从而使薪酬契约成为代理问题的一部分,确立了研究的逻辑起点。(2)制度背景与理论分析。在对国有企业高管薪酬激励制度背景考察基础上,探讨了国企高管权力的形成,并分析了国企高管权力对薪酬激励的影响,为后续研究提供依据。(3)高管权力对货币薪酬的影响。界定高管权力的基础上,运用实证研究方法,分析了高管权力对货币薪酬、薪酬业绩敏感性的影响,并对高管权力对业绩影响进行探讨。(4)高管权力对在职消费的影响。回顾在职消费相关理论基础上,实证检验高管权力对在职消费的影响,进一步分析了在职消费对业绩的影响,以判断在职消费为激励效应还是权力寻租。(5)高管权力对股权激励的影响。在分析股权激励理论的基础上,首先对股权激励进行描述统计,然后深入股权激励条款,运用logistic回归模型,实证检验高管权力对股权激励方案选择的影响。 二、主要结论 (1)现行的制度环境赋予国有控股公司高管极大的权力。我国国有企业改革的过程,实际上就是控制权不断下放给企业高管的过程。国有控股上市公司存在“一股独大”的现象,这种制度安排使股东大会功能弱化,董事会掌控在大股东手中,作为股东代言人的高管具有极大的权力,加之国有产权的虚拟化以及信息的不对称,对公司高管的监督形同虚设,此外,上市公司治理结构不合理、资本市场的不完善等因素,使得高管权力不受约束。 (2)国有控股公司高管利用权力获取高额的货币薪酬,降低了薪酬-业绩敏感性,削弱了薪酬激励的有效性。高管权力对薪酬影响的实证结果表明:高管权力与高管薪酬正相关,权力越大的高管其货币薪酬也就越高;高管利用管理权力降低薪酬业绩的相关性,权力大的高管薪酬对业绩不敏感;高管权力大的企业,高管薪酬对盈利业绩的敏感性高于对亏损业绩的敏感性;权力大的企业,高管薪酬对上升业绩的敏感性高于对下降业绩的敏感性。薪酬激励的有效性受到了考验,扭曲了激励效果。研究结果还表明国有控股公司的高管可能利用权力自定薪酬,通过对不同权力企业的业绩比较,却并不能证明权力大的企业具有更好的业绩,说明高管薪酬没能有效的解决代理问题,反而成为了代理问题的一部分。 (3)国有控股公司高管利用权力获取过度在职消费,在职消费与货币薪酬无替代关系。高管权力对在职消费影响的实证结果表明:高管权力对在职消费具有显著正的影响,说明高管权力越大,在职消费越高;高管货币薪酬与在职消费正相关,没能证明在职消费与货币薪酬之间的替代关系。进一步研究表明,在职消费与企业业绩负相关,说明在职消费对高管不是一种控制权的补偿激励,而是高管利用权力侵害股东利益的一种方式。 (4)国有控股公司股权激励的激励性不足,高管利用权力通过股权激励谋利。通过国有控股上市公司2006-2010年通过股权激励方案的分析表明:股权激励方案总体上激励期限较短、行权条件不高,更多体现为福利性质而不是激励性质;权力大的高管更可能让公司通过一个福利性的股权激励方案,说明高管利用自身权力通过股权激励为自己谋取私利。 (5)国有控股公司高管权力使薪酬契约不仅没有有效的解决代理问题,反而成为代理问题的一部分。实证结果表明高管权力越大,其货币薪酬与在职消费越高,更易获得福利性的股权激励,薪酬对业绩越不敏感,说明高管利用权力为自己谋取私利并扭曲了薪酬激励效果。另一方面,虽然业绩与薪酬具有正相关性,但在职消费与业绩负相关,且没有发现高管权力大的企业具有更好的业绩,说明高管权力使薪酬没能有效的解决代理问题,反而成为了代理问题的一部分。 为了能有效激励国有控股公司高管,应当重构激励相容的薪酬激励契约,完善公司治理制度,健全市场约束机制。 三、创新之处 (1)结合国有控股上市公司这个特殊群体,基于管理权力的研究视角,较为系统探讨了国企高管薪酬激励问题。管理权力理论不再认为董事会完全受托于股东,认为高管有能力也有动机影响董事会,进而影响高管薪酬契约。国有企业特殊的制度背景,使国企高管具有极大的权力,这给管理权力理论检验提供了良好的条件。基于此,较为系统地经验检验了高管权力对货币薪酬、薪酬业绩敏感性、在职消费与股权激励的影响。 (2)把公司董事长作为高管团队代表,并引入个人特征来反映高管权力,研究高管权力对薪酬的影响。国有控股上市中,领薪董事长相当于国外公司的CEO,以董事长作为高管团队代表,能更准确反映高管权力对薪酬的影响。此外,手工收集任职年限等指标来衡量管理权力。 (3)基于国有控股上市公司特殊制度背景,不仅考察高管权力对薪酬激励的影响,还探讨了高管权力以及薪酬激励对绩效的影响,进而提出国企高管薪酬契约没能有效的解决代理问题,薪酬契约本身反成为代理问题的一部分,经验检验了高管权力是导致薪酬契约本身成为代理问题的原因。


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