我国房地产上市公司债务结构对过度投资影响研究

【摘要】：融资活动与投资活动是现代企业最基本的两项财务活动,对两者的关系研究一直是学术界的重要课题之一。其中不少学者从负债融资角度来研究债务对企业投资行为的影响,基本存在以下两种观点：一方面负债由于债务代理成本问题会导致非效率投资,企业既可能出现过度投资行为,也可能出现投资不足行为；另一方面,负债又具有相机治理的功能,对企业的非效率投资有积极的调节作用。当前,我国房地产行业在经济发展进程中占有举足轻重的地位,其2013年对我国GDP增长的贡献率在13.6%左右,俨然成为我国国民经济的重要支柱产业。这些年房价居高不下,房地产业投资热情不减。房地产行业开发投资额不断上涨,2012年和2013年全国房地产开发投资额年增长16.19%和19.79%,但开发投资规模增加并不意味着投资都是有效的。基于此现实背景,本文结合社会热门话题“房地产热”,将我国房地产上市公司作为研究对象。在房地产企业数量激增、库存积压、各地“空城”“鬼城”不断涌现、我国政府为了抑制房地产行业“投资过热”出台一系列调控政策等现象下,本文区别于宏观经济视角对“房地产过热”问题的探讨,从微观财务视角提出我国房地产上市公司存在过度投资的非效率行为。而房地产行业作为资金密集型行业,一直对负债融资有很强的依赖性,负债在其资本结构中占有较大比重。本文着重考察债务结构对其过度投资的影响,研究不同债务来源和债务结构是成为我国房地产上市公司过度投资的“推手”还是抑制其过度投资的“能手”?一方面,本文在对国内外关于负债及负债结构与企业投资行为关系的研究成果进行梳理之后,以信息不对称理论、委托代理理论、自由现金流量假说和负债相机治理理论为基础,结合我国房地产上市公司的特点,就负债来源结构、负债期限结构对房地产上市公司投资行为影响机制进行规范分析。另一方面,本文运用描述性统计、相关性分析和多元线性回归对我国房地产上市公司债务结构对其过度投资的影响进行实证分析。本文首先将我国115家房地产上市公司2008-2013年690个观察值的平衡面板数据带入预期投资模型中,筛选出我国存在过度投资的房地产上市公司。接着引入自由现金流,研究其对我国房地产上市公司过度投资的影响,结果发现自由现金流并不是产生过度投资行为的主因,对房地产开发项目高额投资回报的追逐可能才是助推因素。最后结合房地产上市公司债务结构特点,研究银行借款和商业信用、长短期负债对过度投资是否有治理效应。结果显示负债对我国存在过度投资的房地产上市公司影响是分两面的,既作为资金缺口的补充助推了过度投资又具有相机治理的积极作用,但“推手”力度大于治理力度。最后,本文基于规范性分析和实证分析的结果归纳总结出四项研究结论：一是存在过度投资的房地产上市公司自由现金流均值为负,我国房地产上市公司不存在自由现金流引起的过度投资。二是无论债务来源还是债务期限均能发挥负债的治理功能,且银行借款的抑制效用比商业信用的抑制效用大,长期负债比短期负债的抑制效用大。三是负债在某种程度上又起到了缓解我国房地产上市公司资金紧张助长其投资行为的作用。四是负债影响我国房地产上市公司投资行为时,一方面弥补其资金缺口助推项目开发投资,另一方面又能起到约束过度投资的作用,但目前表现为助推作用大于抑制作用。据研究结论,本文还提出了相应的政策建议,以期提高负债的治理力度,减少其“推手”作用。