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进一步发展完善SHIBOR作为我国货币市场基准利率的实证研究

向兰丹  
【摘要】:本文从研究货币市场基准利率的定义着手,根据国内主要专家学者对于基准利率定义的观点,总结出了货币市场基准利率是在货币市场居于核心地位、起关键性作用的利率,它与货币市场其他利率彼此影响、相互联系而又最具代表性,并且能够对其他利率的变动起到决定性的作用,是其他市场利率的参照标准,并且是一切金融产品的定价基础和参照标准。正是因为货币市场基准利率具有的巨大作用,在我国利率市场化进程中培育我国货币市场的基准利率就显得尤为重要。中国人民银行在2007年1月4日推出了上海银行间同业拆放利率即SHIBOR,旨在培育其作为我国货币市场的基准利率。SHIBOR运行3年多来,其实际效果如何,是否能担当起我国货币市场基准利率,这些都是本文试图探讨的问题。 紧接着本文又对国际货币市场基准利率选择的主要原则和经验进行了梳理和总结,得到了国际货币市场选择基准利率的主要原则即市场性、基础性、结构性、稳定性、相关性、传导性、可控性和可测性,同时总结出了货币市场基准利率的几个特点:一是货币市场基准利率多选择银行间同业拆借利率;二是各国或地区的基准利率都是通过报价制形成的;三是各国或地区的基准利率不是选择交易量最大的某一档次利率,而是多由隔夜至1年期的各档次利率组成利率体系;四是应用比较广泛的是拆出利率的报价;五是基准利率的发布与监督通常由专门机构负责。 在前面两章的理论基础上,本文接着对SHIBOR的基本框架、推出的意义和作用进行了较为深入的剖析。和国际上其他基准利率类似,SHIBOR是一种算术平均利率,它的产生过程是首先由具有较高信用级别的商业银行自主报出自己的同业拆放利率,然后由统一机构对所有的报价进行计算,SHIBOR是没有担保的、单利的、批发性质的利率。当前,SHIBOR由隔夜到一年的期限不等的8个品种构成,短期品种如隔夜、1周、2周和1个月,中长期品种包括3个月、6个月、9个月和1年。SHIBOR由全国银行间同业拆借中心于11:30通过上海银行间同业拆放利率网(Shibor.org)对外发布。在SHIBOR官方网站上公布的SHIBOR报价银行团名单中可以看到,目前SHIBOR报价银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行,交通银行、招商银行、光大银行、中信银行、兴业银行、广发银行、华夏银行、北京银行、上海银行、汇丰银行以及渣打银行。SHIBOR作为基准利率推出的意义巨大,它将推进我国的利率市场化进程;将有利于央行提高宏观调控的有效性;将能够更为有效地反映我国金融市场的流动性;将推动我国金融创新大力发展;将为我国金融产品提供定价基准。而这些意义都将体现在SHIBOR作为货币市场基准利率的作用上,它不仅能够对我国的利率市场化产生巨大作用,也能够指导我国金融产品的大力创新,并且能对商业银行经营机制转换及内部转移定价产生积极作用。所以,应该积极发展完善SHIBOR作为我国货币市场的基准利率。 本文在第四章里重点对SHIBOR运行三年多来其作为货币市场基准利率的运行情况进行了实证分析,在第一节里首先通过分析得出了SHIBOR作为货币.市场基准利率的地位已经初步确立的结论:一、SHIBOR使货币市场形成了完整的利率曲线;二、SHIBOR基本反映了市场流动性和利率预期;三、SHIBOR促进了货币市场的快速发展。其次,SHIBOR在市场化产品定价中被广泛运用,包括票据市场产品定价、债券市场产品定价、金融创新产品定价和商业银行内部转移定价。再次,通过对SHIBOR数据进行简单的统计分析表明SHIBOR已经体现出了较为合理的利率期限结构和较强的波动性,但是因为推出时间并不太长,SHIBOR还有待于进一步的培养,以争取获得更多的定价主动权。在第二节里,笔者对SHIBOR与货币市场其他利率进行了相关性分析,选择了SHIBOR、债券回购利率和央行票据发行利率,选择的研究方法是向量自回归(VAR)模型的格兰杰因果分析方法。根据模型的分析结果,得到以下结论:一是SHIBOR对市场化程度比较高的利率如债券回购利率有一定的传导作用;二是SHIBOR在债券回购市场里充分发挥了定价基准的作用:三是目前在中长期货币市场上央行票据发行利率比SHIBOR具有更为基础的作用,但是SHIBOR的影响作用也越来越大,经过继续的大力培养,将会越来越发挥货币市场基准利率的作用。在第三节中,笔者对SHIBOR与主要宏观经济指标的相关性进行了分析。从前面的分析得出,SHIBOR要真正成为货币市场的基准利率还必须经过进一步的发展完善。 根据理论分析和实证分析的结果,文章总结了目前影响SHIBOR发挥基准利率作用的制约因素,包括外部制约因素和SHIBOR自身的问题。外部制约因素包括:由于当前我国货币市场中长期交易十分清淡,没有真正形成完整的货币市场利率期限结构,从而报价行在对SHIBOR中长期进行报价时由于没有实际市场交易支持而报价不合理;我国利率市场目前仍处于双轨制状态并且在一定时期内难以改变,不利于SHIBOR基准性的发挥;SHIBOR的认知度有待于进一步提高,而金融机构内部转移定价的权限约束也使SHIBOR的引导效应大为减弱。SHIBOR内在素质的制约因素包括:目前SHIBOR的报价行没有被要求按照其报价进行交易,从而影响了其报价的真实性和有效性;SHIBOR缺乏较强的独立运行能力,其报价容易受到货币市场其他利率的影响;SHIBOR报价行数量偏少,且其信用级别存在差异,SHIBOR缺乏一定的代表性并且存在信用差异溢价。针对存在的问题,笔者提出了进一步发展完善SHIBOR作为货币市场基准利率的对策和建议。一是加快市场基础建设以及加大对SHIBOR的宣传力度,包括:稳步发展金融市场,丰富交易品种,注重发展长端交易;积极促进存贷款利率市场化的稳步推进,逐步实现由数量调控型货币政策向价格调控型货币政策转变;继续加大对SHIBOR进行宣传的力度,提高其作为基准利率的社会认知度。二是健全SHIBOR报价机制,扩大其作为基准利率的定价范围,包括:提高SHIBOR报价行的定价能力,进一步完善SHIBOR形成机制;加快建设社会信用体系,改善市场信用环境,扩大SHIBOR作为基准利率的定价范围;扩充SHIBOR报价行数量,加强市场主体业务培训。 本文分为六个部分: 第一部分是论文的前言部分,介绍了论文的研究背景与意义、文献综述、研究思路和方法。 第二部分首先简要介绍了利率和利率体系,接着阐述了货币市场基准利率的定义,笔者结合众多学者关于基准利率的看法提出了自己对基准利率定义的认识,指出了我国建立货币市场基准利率的紧迫性和重要性,为后面章节的研究奠定了理论基础。 第三部分介绍了建立货币市场基准利率的主要原则和国际经验。基准利率选择的主要原则以及市场经济成熟国家货币市场基准利率的建设经验,既是SHIBOR成为基准利率必须具备的条件,也是检验SHIBOR基准利率的重要标准。这为后面章节中关于SHIBOR基准利率地位的定性研究和定量分析提供了明确的指导原则。 第四部分主要介绍了SHIBOR的基本框架,并分析了其作为我国货币市场基准利率的深远意义以及能够产生的巨大作用,这是我国进行SHIBOR培育的前提和基础,也有助于认识到SHIBOR作为基准利率的必要性和重要性。 第五部分首先对SHIBOR的运行效应作了统计描述,然后重点结合第二章中关于基准利率的一些指导原则,运用定量的方法对SHIBOR进行了详细的分析,揭示了SHIBOR运行三年多年来其基准利率地位已经初步确立。 第六部分根据前面的定性分析和定量分析得到的结论,笔者对于发展完善SHIBOR作为货币市场基准利率给出了一定的对策和建议。 本文的研究方法是理论与实证相结合、定性与定量相结合。在理论分析的时候采用了一系列推理分析方法,比较注重联系理论知识进行定性分析。在实证分析时一方面是对以往的数据进行整理、分析和比较,更主要的方面是通过建立模型对数据进行相关关系研究和成因分析,注重定量分析。 本文的主要贡献在于通过定量分析,特别是运用计量的方法对SHIBOR运行三年多来的运行情况进行了比较深入的分析,得出了SHIBOR作为基准利率的地位已经初步确立起来的结论,文章理论论证与定量分析相结合,分析比较全面合理。不足之处在于在实证分析时,由于自身理论研究水平和建立模型进行分析的能力有限,在定量分析的时候所建立的模型可能相对比较简单,对于复杂的经济金融问题解释能力有限,笔者将在以后的学习和研究中努力进行改善。另外,鉴于笔者理论知识积累相对比较少,国内研究相关问题的资料也比较缺乏,而笔者进行该篇论文写作的时间也比较短,所以文章中难免出现错误与遗漏,请各位老师和专家学者提出批评与建议,从而促使笔者在以后的研究中予以改进。


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