收藏本站
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

中国商品期货市场弱有效性研究

张彦旭  
【摘要】:伴随着世界经济金融全球化的浪潮,我国金融市场的开放程度必将日益增大,这对于我国金融市场的发展来说,既是一个难得的机遇,更是一种迫在眉睫的挑战。期货市场是金融市场的重要组成部分,虽然我国期货市场当前的市场地位和知名度都弱于证券和银行业市场,但是根据国外发达金融市场的经验,其在我国金融全球化的过程中将发挥重要的作用,因为期货合约的标的资产都是关系到国计民生的大宗基础性产品,而期货市场的发展会影响到一国在世界市场中的大宗商品的定价权和话语权,进而影响金融市场的整体发展。自我国期货市场建立以来,其发展的速度是非常惊人的,期货市场的发展带来了巨大的利益。但是在期货市场高速发展的同时,也要不断地对市场的发展和运行状态进行研究和评估,在做好风险监管的前提下,总结以往发展的经验和教训,进而为其未来更好的发挥作用打下基础。 自美国经济学家FAMA提出“有效市场假说”理论以来,国外学者对该理论进行了大量的实证研究,虽然结果各异,但是市场是否有效已经成为衡量期货市场发展程度的一个重要指标。期货市场的有效性是发挥其功能作用的前提和基础。当期货市场有效时,期货价格的发现功能能更好的实现,从而吸引大量套期保值者进入市场,同时也可以更好的规避由现货价格波动带来的风险;而当期货市场无效时,虽然市场自身功能不能有效地实现,但是技术分析和程序化的投资策略却有发挥的空间,此时会吸引大量的投机和套利者进入市场。由此可见市场的有效性研究对期货市场的重要性。近些年来,虽然很多学者对期货市场的有效性进行了研究,但是研究多局限于有限的期货品种,实证检验方法相对比较单一,而且很少考虑金融异象的问题。基于这些考虑,本文将研究目标定位于期货市场弱有效性,因为弱有效性是整个期货市场有效性的最低基础和要求,期货市场的弱有效性是市场有效的必要条件。 研究期货市场弱有效性问题的核心实证模型是随机游走模型,国外学者很早就根据扰动项的性质将随机游走进行了三个层次的划分,每个不同的层次的都有很多相关的实证检验方法。本文首先从模型划分的角度,对不同的检验方法进行了比较分析和总结,并对第一层次的弱有效检验方法进行了改进,这种改进的出发点是基于更好的说明期货市场的发展和有效性之间的关系。为了更好的配合弱有效性的检验和分析,本文提出一种以上市时间为划分依据的方法对期货市场进行分类,按照此方法可以把上市期货品种分为早期、中期和近期上市三种。由于模型本身划分的特点,随机游走模型划分中的第三层次模型给线性和非线性检验方法的结合提供了一个的平台。本文尝试从两个方面对线性和非线性检验进行融合,一方面对随机游走模型的随机扰动项进行扩展,引入ARCHG和ARCH模型;另一方面将现在实证中刚刚兴起且效果很好的重标极差法(R/S法)引入到对第三层次弱有效性的检验,这样既可以丰富实证结果还可以使结论更有说服力。其次,本文选取的实证对象也不同于的以往的研究,本文选取我国大部分的上市交易的商品期货品种都作为实证研究的对象。这样选取的原因是,期货市场本身是一个有机的整体,只是片面的选取几个有代表的期货品种进行研究,从而得出我国期货市场的有效性的结论未免有以偏概全之嫌,对大部分品种进行全面的归类研究和比较研究可能会发现一些不同的结论和现象;况且我国期货的品种不是很多,利用计算机完全可以实现对多品种同时的实证研究,因此本文选取大部分期货品种进行研究。最后,本文提出三个不同的维度来对期货合约的结论进行归类分析,包括交易所、行业类别、上市时间这三个维度。这些都是本文不同于以往的研究的方面,可以认为是一种创新的尝试。 文中利用MatLab, EViews, EXCEL等计量运算工具和软件,对期货价格数据进行分析和研究。在对弱有效性进行实证时,采用正向和反向检验相结合的论证思路,即利用各种检验方法依次对各个层次的有效性进行正向实证检验,再通过下一层次的检验结果进行反向验证。经过实证检验并对实证结果进行分析后,本文得出我国期货市场中绝大部分品种的价格不具有随机游走特性,没有通过弱有效市场假说的检验,尚未达到弱有效的结论。期货合约弱有效层次的分布为:小麦和锌期货合约基本符合弱有效假说;棉花、燃料油、玉米和豆油期货合约达到第二层次弱有效;橡胶、白砂糖、PTA、菜籽油、黄金、螺纹钢、线材和聚氯乙烯期货合约达到第一层次弱有效;铜、铝、大豆1号、大豆2号、豆粕、聚乙烯和棕榈油期货合约是无效的。 从交易所的角度分析,我国现有的三个商品期货交易所中,郑州商品交易所有效性相对较高;上海期货交易所的合约分布于各个弱有效层次,其有效性在三者居中;而大连商品交易所的合约主要集中于无效层次。从期货品种所属行业角度分析,各行业期货所处弱式有效的合约数量和分布特点各异,化工行业期货的有效性层次基本分布于第一层次弱有效以下,化工期货市场的有效性较差;金属和农产品行业期货在我国商品期货品种中占据了较大的比例,两者的有效性基本持平且好于化工行业;能源行业的期货品种较少,没有进行相关的比较。从上市时间角度分析,近期上市的期货品种的有效性较差;早期上市的期货品种的有效性相对好些,虽然大部分品种处于无效与第一层次有效之间,中期上市的期货品种分布在各个弱有效层次,整体上有效性好于前两类期货品种。 上市时间同合约有效性的关系总体上也呈现一种先增后减的趋势。实证过程得到的一个比较奇怪的结论,即随着我国期货市场的发展,市场的有效性没有一直增加,在达到弱有效后反而市场的有效性逐渐的减弱,趋近无效。在对早期和中期上市合约进行全程检验分析时发现,重大事件对期货价格的有效性有明显的影响,且重大事件发生前后的期货价格的有效性有明显的变化。期货品种的弱有效性程度同市场发展时间存在一定的相关性。随着期货市场的不断发展,期货的有效性呈现先增后减的趋势,这种相关性特征同合约上市时间和有效性之间的关系相似,这两个结论可以互相印证。 我国期货市场交易的期货品种的价格收益率分布呈现尖峰、肥尾的特征,但是偏度方面,既有右偏,也有左偏,且左偏的品种居多,接近品种总数的60%。具体品种中,棕榈油、大豆2号具有显著的尖峰、肥尾、左偏或右偏特征。余下的期货品种,具有尖峰、肥尾特性,但是不显著。收益率分布既有右偏也有左偏,但是大部分期货品种的偏离度不是很显著。锌期货的价格收益率分布还表现出一定程度的正态性。 期货合约价格存在很强的正持续特征。由R/S检验结果知,只有强麦期货、锌期货和大豆1号期货的赫斯特指数值接近0.5,通过了R/S检验,这三种期货价格是随机波动的;其他期货品种的赫斯特指数值基本都大于0.5,说明期货价格都不是完全的随机波动,存在正持续性或者说是正相关性。这种特征的具体表现形式是,如果期货价格前一个交易日是上升的,我们可以以一个较大的概率认为当日的价格走势也将上升,反之亦然。在这一点上本文的研究结果与现有研究期货的文献中的研究结果相同。期货合约之间的价格变化特征存在相关性。这种相关性主要表现在各交易所内交易的合约和各行业类内部合约之间的价格的持续性趋同,这一现象是通过分析R/S检验的结果得出的。


知网文化
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前20条
1 陈圣飞;谢汪送;朱旭强;;论适应性预期下中国投资者对股市主观概率的测定[J];经济理论与经济管理;2011年07期
2 郑伟;;分形市场假说与股票市场的有效性分析[J];新金融;2011年07期
3 梁海龙;;基于MSPI指数的分形特征研究[J];现代经济信息;2011年11期
4 孙伟;;基于分形市场假说的中国期货市场有效性研究[J];襄樊学院学报;2011年05期
5 黄彬;;中国股市和美国股市弱势有效性研究[J];时代金融;2011年21期
6 刘志伟;赵永琴;;人民币汇率市场分形特征分析——基于R/S分析的实证[J];北京科技大学学报(社会科学版);2011年02期
7 张宝生;;中国证券市场“晌午法则”研究[J];市场周刊(理论研究);2011年07期
8 左浩苗;郑鸣;张翼;;股票特质波动率与横截面收益:对中国股市“特质波动率之谜”的解释[J];世界经济;2011年05期
9 黄芳芳;;浅析EGARCH模型在日股指收盘价中的应用[J];行政事业资产与财务;2011年10期
10 ;[J];;年期
11 ;[J];;年期
12 ;[J];;年期
13 ;[J];;年期
14 ;[J];;年期
15 ;[J];;年期
16 ;[J];;年期
17 ;[J];;年期
18 ;[J];;年期
19 ;[J];;年期
20 ;[J];;年期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 郑伟;王朝坤;刘璋;王建民;;一种基于随机游走模型的多标签分类算法[A];NDBC2010第27届中国数据库学术会议论文集A辑一[C];2010年
2 章忠志;关佶红;谢文磊;齐轶;周水庚;;阿波罗网络上带有吸收点的随机游走问题的精确求解[A];第五届全国复杂网络学术会议论文(摘要)汇集[C];2009年
3 胡超;高自友;李克平;;基于随机游走的地震灾害救援模型[A];第六届(2011)中国管理学年会——系统管理与复杂性科学分会场论文集[C];2011年
4 齐轶;周水庚;谢文磊;关佶红;;一类伪分形无标度网络上平均首次到达时间的精确求解[A];第五届全国复杂网络学术会议论文(摘要)汇集[C];2009年
5 燕飞;张铭;谭裕韦;唐建;邓志鸿;;综合社会行动者兴趣和网络拓扑的社区发现方法[A];NDBC2010第27届中国数据库学术会议论文集(B辑)[C];2010年
6 陈永奇;宋凝芳;朱奎宝;魏晓虹;;光纤陀螺捷联系统综合仿真设计平台[A];惯性技术发展动能发展方向研讨会论文集[C];2004年
7 梅放;林鸿飞;;基于社会化标签的移动音乐检索[A];第五届全国信息检索学术会议论文集[C];2009年
8 张毅超;章忠志;周石;周水庚;关佶红;;加权网络交通流的波动[A];第五届全国复杂网络学术会议论文(摘要)汇集[C];2009年
9 程炜为;聂桂根;;原子钟噪声分析及相关时域和频域分析方法的研究[A];第三届中国卫星导航学术年会电子文集——S04原子钟技术与时频系统[C];2012年
10 林勇;赵国庆;喻祖国;;多重分形分析在经济中的应用[A];2002年中国管理科学学术会议论文集[C];2002年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 赖大荣;复杂网络社团结构分析方法研究[D];上海交通大学;2011年
2 周蓓;我国商品期货市场效率实证研究[D];哈尔滨工业大学;2009年
3 李耀鼎;不确定条件下的船舶投资决策研究[D];上海海事大学;2007年
4 黄光辉;有限状态多期模型下的期权定价和市场风险研究[D];华中科技大学;2006年
5 蔡世民;复杂系统的若干动力学问题研究[D];中国科学技术大学;2009年
6 金弟;复杂网络社区挖掘中若干关键问题研究[D];吉林大学;2012年
7 罗绪成;大规模对等搜索及应用研究[D];电子科技大学;2008年
8 周东生;中国股票市场有效性与投资决策研究[D];大连理工大学;2006年
9 林古立;互联网信息检索中的多样化排序研究及应用[D];华南理工大学;2011年
10 郭丽;交互式图像分割算法的研究与应用[D];东北大学;2009年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 张彦旭;中国商品期货市场弱有效性研究[D];西南财经大学;2011年
2 郑伟;基于增强语义和随机游走的分类算法研究[D];清华大学;2011年
3 齐轶;复杂网络的结构性质与随机游走[D];复旦大学;2010年
4 王丽莎;基于随机游走模型的个性化信息推荐[D];大连理工大学;2011年
5 魏春水;基于随机游走的致病基因预测算法[D];西安电子科技大学;2012年
6 周润;基于面向对象技术的储层随机游走建模系统的研究[D];西安石油大学;2011年
7 姚璐;融合社会化标签的协同过滤算法研究[D];浙江大学;2011年
8 郑昊;自回避随机游走的储层三维建模技术研究与实现[D];西安石油大学;2010年
9 郭睿志;基于复杂网络的社会化搜索[D];吉林大学;2012年
10 汪大明;复杂网络社团模型与结构研究[D];国防科学技术大学;2010年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监 汪建;投资是科学么[N];第一财经日报;2009年
2 卢遵华;我国债市的价格波动特征[N];金融时报;2006年
3 史晨昱;法马:全球引用率最高的金融思想家[N];上海证券报;2007年
4 世纪证券有限责任公司、南开大学金融工程学院 唐斌 李虹蓉;用“分形市场”假说研判认股权证定价[N];中国证券报;2006年
5 世纪证券有限责任公司、南开大学金融工程学院 唐斌 李虹蓉;分形市场中的股本认股权证定价研究[N];证券时报;2006年
6 孔祥毅;从宏观视角研究金融的复杂性[N];中国社会科学报;2009年
7 陈建新;中国企业应积极走出为名牌“代工”的泥泽[N];今日信息报;2006年
8 陈慧;玉米重拾涨势可期[N];期货日报;2008年
9 吴朝清;玉米 短期寻底难掩长期向好[N];期货日报;2008年
10 上海仟家信投资管理有限公司 金信;黄金投资的自相关概念[N];中国黄金报;2008年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62982499
  • 010-62783978